欧洲债务危机对中国的实质性影响

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1、欧洲债务危机对中国的实质性影响许保罗　　2011-01-13摘　要：很多对欧洲债务问题的担忧均集中于中国的出口增长。中国出口的确会受冲击，但程度比较有限。我们认为以下因素远比出口增长重要得多，即欧"猪"五国债务危机对中国流动性的影响。6月份人民币兑欧元升值，这限制了人民币兑美元升值的幅度，正是人民币兑美元的升值预期维持了中国的流动性。按照欧洲债务问题-欧元汇率-美元汇率-流动性的这个逻辑，欧洲债务问题可能对中国的国内资产价格具有间接的重大影响。关键词：出口增长，人民币升值，欧元汇率，流动性，美元汇率，资产价格　　一、欧

2、洲债务问题可能对中国的国内资产价格具有间接的重大影响　　　　很多对欧洲债务问题的担忧均集中于中国的出口增长。中国出口的确会受冲击，但程度比较有限。我们认为以下因素远比出口增长重要得多，即欧"猪"五国债务危机对中国流动性的影响。6月份人民币兑欧元升值，这限制了人民币兑美元升值的幅度，正是人民币兑美元的升值预期维持了中国的流动性。按照欧洲债务问题-欧元汇率-美元汇率-流动性的这个逻辑，欧洲债务问题可能对中国的国内资产价格具有间接的重大影响。　　　　（一）对欧出口下降无关全局　　　　很多关于欧"猪"五国债务危机影响的分析都有

3、一个共同的出发点，即认为欧盟已取代美国成为中国最大的单一出口市场。当然，这取决于对市场广度的界定。欧盟27国从中国进口的总额已超过从美国的进口－－但是在2009年仍低于从美国和加拿大进口的总和。　　　　对中国而言，欧盟和北美这两个市场均小于以下两大板块："发达亚洲"（其定义为东亚加印度，但中国香港除外），以及"世界其他地区"（ROW）。显然，后者囊括了世界上大多数国家（细看贸易数据就会发现，中国确实有很多贸易对象）。尽管其中一些贸易金额不大，但"世界其他地区"的重要性日益凸显。在2001年，"世界其他地区"还是中国四大

4、出口市场中最小的一个，但现在仅次于"发达亚洲"。　　　　在"世界其他地区"中，拉美才是最具爆发增长的贸易伙伴。2010年上半年，中国向该地区的出口飙升了近70%；其次是非欧盟的欧洲国家（领头羊为俄罗斯），中国对其出口同比增长近50%。同期中国对欧盟的出口表现平平，虽然同比增长36%，但在一定程度上这是因为基数较低：在经济危机期间，中国对欧盟的出口下降幅度最大。　　　　将目前中国出口产品的美元价值与2008年夏天的峰值进行比较，便可避免基数效应。据此计算，中国对全欧洲（不仅限欧盟）的出口则下降5%。要知道，2010年6月

5、，中国的出口创造了单月历史纪录。不仅对南美的销售大涨（高出峰值11%），甚至对北美的出口都比峰值高出5%，因而弥补了欧盟市场的相对疲软。　　　　即使这些表现平平的对欧洲贸易数字也是滞后的，不足以反映最新情况。欧盟国家的政府宣布紧缩预算才过了几个月的时间，而在此之前就签订了出口订单，因此经济形势的变化对实际出口的影响有所滞后。对希望打入欧洲市场的中国出口商而言，一些前瞻性的指标也并不乐观。最近几个月，欧洲经济研究中心（位于德国，简称ZEW）经济景气指数大幅下跌。这具有重要意义，因为近年来，该指数一直是欧洲从中国进口的主要

6、先行指标。　　　　（二）多因素限制中国在欧竞争力　　　　中国的出口商一般通过增加市场份额来抵消原始需求的下降。确实，在过去十年中，有九年中国公司都扩大了在欧盟市场占据的份额。但这又带来了另一种麻烦：由于人民币盯住美元，欧元的疲软更预示了人民币的坚挺。在同等条件下，这意味着中国出口商的竞争力将受损，更难扩展市场份额。中国在欧盟市场所占份额唯一下降的一年是2008年，而在此前的2007年，人民币兑欧元升值了4%；随后的2009年，欧元兑美元升值之后，中国又大举收复失地，重夺欧盟市场份额。　　　　因此，很容易得出这样的结论：

7、在未来几个月里，不仅欧盟市场的扩张速度会放缓，而且中国在其中所占份额也会受到挤压。这听起来很合理，然而实际情况却更复杂。在欧洲市场上，中国之所失，他国之所得。但在最近几个月，欧元的疲软并非仅限人民币，而是对所有货币都是如此；当然疲软的程度各不相同，但是总体而言欧元兑人民币的贬值程度居中。人民币的升值已超过中国台湾的新台币和巴西雷亚尔，因此中国在欧元区的竞争力已不如中国台湾和巴西。但与此同时，中国超过了与之竞争的其他亚洲经济体，以及诸如墨西哥等其他新兴市场国家。　　　　中国商品可能对"欧洲国家"已失去竞争力，从定义上来看

8、，这包括欧元区国家，也包括汇率深受欧元影响的其他欧洲国家。尽管货币汇率的变化可能尚不足以刺激欧洲消费者从"中国制造"转向更廉价的巴西商品，但欧洲消费者很可能对所有进口产品退避三舍。　　　　特别是欧"猪"五国中地处南欧的成员国，其制造业对服装和制鞋等产业的依赖程度较高，而在这些领域中国的竞争力无可比拟。这些国家消费需求的下降，使得中