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《基于跨期均衡模型的国际储备需求分析和数值模拟》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、复旦学报(社会科学版)2008年第5期FUDANJOURNAL(SocialSciences)No.52008!对外开放与金融安全!基于跨期均衡模型的国际储备需求分析和数值模拟刘红忠周斌贝(复旦大学国际金融系,上海200433)[摘要]本文研究的目的在于构造一个基于代表行为人的跨期均衡模型,将持有国际储备的交易性动机、预防和保险性动机以及重商主义动机集中到同一个框架中加以分析,探讨了国际储备需求量与各影响因素之间的关系,并利用数值模拟的方法估计我国国际储备需求的最优水平。研究结果表明:一国在当期的最优国际储备需求量与历史上若干期的产出、资本流动以及国内信用等因素有关
2、,直接反映了持有国际储备的前两种动机,而国内居民对实际货币余额的偏好系数则决定了重商主义动机所带来的国际储备规模。基于国际储备需求理论解的数值模拟表明,截至2006年底,我国最优的国际储备额应为7732.27亿美元,而事实上,我国实际持有的国际储备额却达到了10704亿美元,过度储备占到总储备量的27.8%。[关键词]国际储备需求需求动因跨期均衡代表行为人数值模拟截至2008年3月,我国拥有约1.7万亿美元的外汇储备。如此高的国际储备增长一方面增加了我国的国家财富,另一方面也给我国经济的稳定、健康发展带来了前所未有的挑战,流动性过剩、资产泡沫以及通货膨胀等问题接踵而至。
3、我国究竟需要保留多大规模的国际储备?成为一个亟待解决的问题。可以看到,随着经济全球化的不断深入,传统的国际储备理论已经无法很好地解释各国国际储备的现实需求,在分析新兴市场国家的储备问题时更显得乏力。传统理论多是从货币危机的角度分析国际储备的需求,即充足的国际储备可以有效地防范国际游资对一国固定汇率制度或金融市场的冲击,但事实上,在众多已发生的金融危机或货币危机中,国际储备往往显得杯水车薪。例如,在1997年的亚洲金融危机中,泰国约300多亿美元的国际储备在国际游资发起攻击后的几个月内消耗殆尽,而韩国、印尼等国的国际储备也在短期内失去了稳定汇率的作用,国际游资的规模以及金融市场参与者的
4、自我预期实现机制大大削弱了国际储备的防御功能。事实上,上述国家国际储备构成的内在隐患也促成了危机的不可避免性。一国的自有性国际储备主要由两个部分组成:其一是经常项目顺差所积累的外汇;其二则来源于资本项目下的国外资产流入,其本质是一国对外的负债,一旦危机发生,这部分储备资产将迅速地撤离东道国,反而加剧危机。因此,在研究国际储备需求问题时,有必要将上述两类的国际储备加以区分。相对而言,第一类国际储备是一国的主动积累,主要来源于持有国际储备的三类动机,即交易性动机、预防和保险性动机以及重商主义动机。而第二类国际储备则多为被动吸收的结果,如在国内货币升值强烈预期下流入[收稿日期]20
5、080605[作者简介]刘红忠,复旦大学金融研究院副院长,国际金融系系主任,教授,博士生导师。斌周贝,复旦大学国际金融系博士研究生。*本文受2005年上海市哲学社会科学课题东亚金融合作机制的跨期均衡研究、教育部重大攻关课题人民币均衡汇率研究(项目批准号:05JZD00012)等项目资助。1∀的国外游资等。因此,在定义和探讨国际储备需求时,前者的稳定性和可靠性更强。最新的国际储备需求分析具备以下两个主要特征:一是对主动性与被动性国际储备的划分;二是将分析的重点从货币危机理论转到消费与产出保险上来,从而利用代表行为人模型对宏观的国际储备需求进行分析。研究结果表明,这些研
6、究相比传统的研究在视角上已有较大扩展,在一定程度上解释了国际储备需求大幅上升的原因,但仍不够全面,且缺乏一个统一的分析框架。本文研究的目的在于构建一个基于代表行为人的跨期均衡模型,将国际储备需求的交易性动机、预防和保险性动机以及重商主义动机集中到同一个框架中加以分析,并利用数值模拟的方法估计我国国际储备需求的最优水平,进而分析偏离均衡时的政策调节手段。一、基于代表行为人跨期均衡模型的国际储备需求理论分析首先,本文尝试在传统的Ramsey(1928)#模型的基础上,引入反映国际储备需求特征的目标函数和约束条件,构建一个无限期的代表行为人模型,探讨动态的最佳国际储备需求水平,并分析影响国
7、际储备需求的因素。该模型相对于其他研究国际储备需求的静态模型,能够更好地体现国际储备需求的动态调整过程,同时可以将国际储备需求的交易性动机、预防和保险性动机以及重商主义动机集中到一个分析框架中加以研究。其次,本模型区分了资本流动和一国自发性储蓄所带来的国际储备在本质上的差异。前者是一国对外的负债,国外资本在获得了一定回报后将离开东道国。这部分资本流动常常是以短期资本或是虚假经常项目转移(在资本项目管制下,通过高报出口价格、低报进口价格促成资本
