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1、江南嘉捷(601313)新股定价报告定价区间16.38-18.20元内资电梯第一品牌，定位大众电梯市场工业/机械/电梯发布时间：2012年1月13日ò公司是内资电梯第一品牌，市场份额4%。公司主营垂直电梯、自动扶梯、自动人行道、电梯配件等产品。2011年收入约17亿，净利润约1.8亿，出口占比超过15%。其中，垂直电梯收入贡献占50%，自动扶梯、自动人行道收入贡献各占15%。发行数据2010年公司主要产品毛利率23-30%，高于康力电梯1-2个百分点。证券研究报告公司电梯（含扶梯）市场份额接近4%，是唯一进入前十名的内资品
2、发行前股本（万股）16,800牌。在自动扶梯（人行道）细分市场，优势明显，市场份额8-10%。发行数量（万股）5,600ò下游保障房需求令人担忧，超市需求增长稳定。电梯市场中85%为垂直电梯，15%为自动扶梯和自动人行道。发行价格（元）12.40垂直电梯下游主要为高层住宅、商务楼、工业企业等。目前房地产发行前EPS（元）0.83投资增速在30%左右，呈下降趋势；保障房2012年计划开工700发行后EPS（元）0.62万套，但由于配套资金等诸多原因，开工率可能会低于预期。预计垂直电梯2012年需求增速10-15%。发行前每股
3、净资产（元）2.86自动扶梯和自动人行道下游主要为大型超市、商场、地铁、机场等。发行日期2012-1-6近几年大型超市，特别是外资品牌超市正处于扩张阶段，新开门店增速较快，年均增速20%；地铁、机场等公共交通投资增速稳定，上市日期2012-1-16约10%。预计自动扶梯和人行道2012年需求增速在15-20%。主承销商华泰联合证券ò定位大众市场，营销网络覆盖全球。公司具有高速电梯以及大跨度自动扶梯等技术储备，但市场定位仍然以0.5-2.5米/秒大众电梯（扶梯）为主，避开与高端品牌的正面竞争。营销网络覆盖全球60个国家和地区
4、。国内拥有12家分公司、38个服务网点、291家安装维保代理商；国外拥有经销商87家。预计2015年营销网络规模将增加一倍。ò募投项目：募投扩建厂房毗邻现有厂区，预计2013年完工，新增产分析师：黄海培能垂直电梯6200台、自动扶梯1400台、自动人行道400台。执业证书编号：S0550511080004ò盈利预测：预计公司2012垂直电梯收入增速10-15%，自动扶梯（人TEL:(8621)20361132行道）收入增速15-20%。假设产品价格和毛利率不变，2011/12EPSFAX:(8621)20361159为0.
5、79、0.91元。相对康力电梯2012年PE16X，我们认为，公司Email:huanghp@nesc.cn2012年PE可以达到18-20X，定价区间16.38-18.20元。地址:上海市源深路305号4楼主营收入增长率净利润增长率EPSROE市盈率红利邮编:200135(万元)(%)(万元)(%)(元)(%)(倍)收益%2010151,90716.4%13,87335.8%0.8333%2011E173,91328.2%17,77928.2%0.7930%2012E198,22514.0%20,34114.4%0.91
6、26%2013E224,44213.2%22,87812.5%1.0223%郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。公司研究报告图1：2008-2011年各产品收入图2：
7、2008-2011年各产品毛利率20各产品销售收入亿元50%主要产品毛利率垂直升降电梯自动扶梯自动人行道18精密铝合金压铸件安装、维保收入零部件销售45%垂直升降电梯自动扶梯自动人行道16永磁电机1.01.240%141.01.22.535%121.10.71.8103.130%1.80.82.880.925%2.61.5620%42.48.57.56.015%23.410%02008200920102011E2008200920102011E资料来源：公司公告，东北证券资料来源：公司公告，东北证券图3：2010年我国电梯
8、市场品牌分布图4：2010-2014我国电梯需求及增速预测自动扶梯及自动人行道万台电梯万台奥的斯,自动扶梯及自动人行道增速右轴电梯增速右轴19.6%4016%其他民族品3514%牌,18.7%3012%上海三菱,15.2%2510%康力电梯,2.5%208%156%江南嘉捷,3.8%104%日立,13.
