电力设备与新能源行业深度报告：对补贴退坡后盈利的判断

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1、3目录1.19年新能源汽车补贴政策符合预期62.近年新能源汽车补贴测算与预测102.1历年国家补贴测算102.22019年补贴预测123.2019年补贴退坡对新能源汽车的影响143.1复盘补贴退坡的影响143.22019年补贴退坡的影响174.Model3的鲶鱼效应225.核心观点与标的推荐255.1核心观点255.2重点推荐标的266.风险提示274图表目录图1：2019年新能源汽车补贴政策方向7图2：2018年新能源客车按照长度的销量分布10图3：2018年国补月度数据及增速（亿元）11图4：2

2、018年全年分车型补贴数量（亿元）11图5：各类车型补贴以及退坡程度（亿元）13图6：历年国家补贴估计值14图7：新能源汽车指数应收账款及其周转率14图8：历年新能源汽车销量以及主要补贴政策复盘（辆）14图9：电池级碳酸锂价格（元/kg）15图10：电解液以及六氟磷酸锂价格（万元/吨）15图11：电解钴价格（元/kg）16图12：不同类型电池价格（元/Wh）16图13：负极材料价格（万元/吨）16图14：隔膜价格（元/平方米）16图15：2018年纯电乘用车各车型销量占比17图16：2018年插混乘

3、用车各车型销量占比17图17：特斯拉Model3全球销量（辆）22图18：特斯拉收入主要来自美国22表1：2018、2019版新能源汽车补贴政策差异对比6表2：2017~2019年新能源汽车补贴政策对比8表3：历年补贴额度估计（万辆、亿元）10表4：新能源乘用车国补测算所选取的车型10表5：2018年新能源专用车单车带电量11表6：2018年新能源汽车国家补贴测算（亿元）11表7：新能源汽车产销预测（辆）12表8：2019年国补拆分（亿元）13表9：代表车型主要参数信息17表10：补贴退坡对A00级

4、车型盈利能力影响极大18表11：补贴退坡后A级车不盈利，但是可能引起过渡期抢装18表12：补贴退坡后C级车型毛利率略微提升19表13：不同档位乘用车升档策略19表14：A00汽车改装磷酸铁锂电池并且适度提价可以有效改善盈利能力19表15：A级车采用三元加提价的方式毛利率可以达到10%20表16：A00级车国补降低36%时毛利率为10%20表17：A级车国补退坡41%时毛利率为10%21表18：C级车完全不需要国补也可以满足17%的毛利率21表19：全球前十新能源乘用车热销车型（辆）22表20：特斯拉

5、享受美国税收抵扣退坡时间点23表21：2018年美国市场销量前十新能源汽车对比23表22：Model3与同级别国产纯电动车型对比24561.19年新能源汽车补贴政策符合预期2019年3月26日，四部委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2019年补贴政策从3月26日开始实施，3月26日至6月25日为三个月过渡期，符合19年补贴标准的汽车按照18版的0.6倍进行补贴，不符合19年补贴要求但是符合18年补贴要求的车辆按照18版的0.1倍补贴；地补取消，转向支持充电/加氢等基础设施

6、“短板”建设和配套运营服务等方面；燃料电池在过渡期按照18版的0.8倍补贴，燃料电池汽车和新能源公交车过渡期后的补贴政策另行公布。总体来看，2019年新能源汽车补贴政策与网传版本相近，基本符合预期，整体目标是分阶段释放补贴退坡压力，不要引起产业过大波动，在2020年底前完成补贴彻底退坡。我们对比了2019和2018年的补贴版本，发现政策导向的略微变化：不再设置更高能量密度的要求，反而在能源补给便利性，行驶运营安全性以及车辆节能性方面开始提出更多要求，加快从追求发展数量向以提高发展质量和效益为中心的转

7、变速度。表1：2018、2019版新能源汽车补贴政策差异对比差异2018版2019版差异点评时间2018年2月26日2019年3月36日晚一个月技术要求进一步提高纯电动乘用车、非快充类纯电动客车、专用车动力电池系统能量密度门槛要求，鼓励高性能动力电池应用。稳步提高新能源汽车动力电池系统能量密度门槛要求，适度提高新能源汽车整车能耗要求，提高纯电动乘用车续驶里程门槛要求。从不断提高能量密度要求变成稳步提高，开始注重安全性、一致性，对电动车能耗作出要求车型区别调整优化新能源乘用车补贴标准，合理降低新能源客

8、车和新能源专用车补贴标准。降低新能源乘用车、新能源客车、新能源货车补贴标准，促进产业优胜劣汰，防止市场大起大落。所有车型均下调补贴运营车辆补贴其他类型新能源汽车申请财政补贴的运营里程要求调整为2万公里，车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金，达到运营里程要求后全部拨付，补贴标准和技术要求按照车辆获得行驶证年度执行。政策发布后销售上牌的有运营里程要求的车辆，从注册登记日起2年内运行不满足2万公里的不予补助，并在清算时扣回预拨资金。对运营条件设置时间要求过渡期2月12-