宏观月报：经济走势疲软，政策呵护空间仍存

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1、目录一、国内经济4（一）工业生产偏弱，增速中枢继续下沉4（二）需求端：投资慢回升，消费低迷，外贸风险现6（三）通胀维持温和，工业品通缩压力暂缓10（四）社融增速企稳，M1小幅反弹11二、3月国内主要金融监管及调控政策梳理13（一）李克强总理作《2019年政府工作报告》13（二）十三届全国人大会通过《中华人民共和国外商投资法》13三、风险提示14图表1近半年主要指数走势1图表2工业增加值-工业企业利润-PPI增速对比（%）4图表3工业增加值增速：分行业（%）4图表4主要工业品指数及价格（右轴：美元/桶）5图表5PPI翘尾因素（%）5图表6

2、制造业PMI指数（%）6图表7制造业PMI指数：库存（%）6图表8全国固定资产投资增速（%）6图表9全国固定资产投资增速：分类（%）6图表10房地产开发投资增速：分项（%）7图表11房地产销售、施工、开工增速（%）7图表12制造业投资增速：分行业（%）8图表13社会消费品零售总额增速（%）8图表14社会消费品零售额增速：必选消费类（%）8图表15社会消费品零售额增速：地产相关消费（%）8图表16社会消费品零售额增速：汽车及石油类（%）8图表17进出口月度数据（%）9图表18贸易差额（亿美元，%）9图表19春节在2月上旬的出口增速（%）9

3、图表20主要经济体PMI走势（%）9图表21CPI月度同比（%）10图表22CPI月度环比（%）10图表23PPI月度数据（%）11图表24PPI月度数据：分项目（%）11图表25社会融资规模分项情况：同比多增（亿元）11图表26社会融资规模月度值（亿元）11图表27货币供应量增速（%）11图表28社会融资规模-MI-PPI走势对比（%）12一、国内经济（一）工业生产偏弱，增速中枢继续下沉工业企业价量承压，利润增速下行。2019年1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%，增速较2018年全年下滑0.9个百分点，其中采矿业同比0.3%，

4、前值2.3%，前值+40.10%，水电燃气生产和供应业同比6.8%，前值9.9%，制造业同比5.6%，前值6.5%，增速全面下滑；老动能中金属及非金属采选业、化工增速同比回升，新动能中医药、通用设备、电子设备、汽车增速下滑明显。图表2工业增加值-工业企业利润-PPI增速对比（%）40工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:累计同比PPI(右轴)10.05.0200.0013-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-01(5.0)(20)(10.0)资料来源：

5、Wind，图表3工业增加值增速：分行业（%）2019-022018-122018-1120151050(5)(10)资料来源：Wind，上游行业景气度偏弱，消费行业利润占优。1-2月规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元，同比下降14%，受春节扰动和上年高基数影响，增速降幅较大，其中采矿业同比-12.6%，前值+40.10%，煤炭、石油、有色金属采选及加工冶炼、钢铁等行业利润大幅下滑，黑色金属采选业利润增速大幅上升；制造业利润同比-15.7%，前值+8.7%，部分消费行业显示出盈利刚性，食品制造业增长11.2%，茶酒饮料制造业增长

6、23.3%，烟草制品业增长18.2%，服装服饰业增长7.6%。汽车和计算机制造业则分别下滑42%和21.6%。工业企业利润或震荡筑底，3月PPI大概率反弹。PPI同比增长0.1%，增速低位企稳，仍处于下行通道。展望下一季度，需求端基建支撑有限，出口缩量，房地产高投资增速难以持续，仅有价格因素对利润产生支撑，一方面2019年PPI翘尾因素分布是从年初反弹至4月，然后下行至10月，3月PPI应该开启一轮反弹过程，另一方面，今年主要工业品涨价进一步强化了这一趋势，有望对冲出口和地产下探对利润端的压力。整体看，企业利润单月可能转正，但累计增速或

7、疲软震荡。图表4主要工业品指数及价格（右轴：美元/桶）南华动力煤指数南华工业品指数100南华螺纹钢指数现货价:原油:英国布伦特Dtd2,500802,000601,500401,0002050000资料来源：Wind，图表5PPI翘尾因素（%）3.0PPI:当月同比:翘尾因素2.01.00.018-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-11(1.0)(2.0)资料来源：Wind，制造业PMI重回荣枯线上，反弹主要为季节因素。3月统计局PMI50.5%，前值49.5%，其中新订单(51.6%)、价格持续反弹

8、，生产（52.7%）、采购量（51.2%）复苏至临界值上，原材料、产成品库存均提高，进口48.7%,新出口订单47.1%，仍在荣枯线下，表明春节开工后内需较强，生产有所恢复，但进出口仍不乐观。PMI环比虽有