电子元件行业：TWS耳机专题报告，大音希声，大象无形

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1、目录本文逻辑框架4TWS耳机异军突起，蓝海市场初见雏形5无线化是音频终端的发展趋势5TWS耳机走向多元智能化7蓝牙5.0将形成巨大助力8LHDC抹平了无线与有线的音频质量差距9Airpods2代发布，全方位提升点燃需求11两年精心雕琢，TWS王者再临11快、久、智三大新特性直击用户痛点12TWS耳机供应链成熟，国内企业舞台广阔13立讯精密：Airpods系列主力代工企业18其他相关标的梳理19本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用p2图表目录图1：本文逻辑框架4图2：音频终端产品的无线化发展

2、趋势5图3：2018H1国内耳机品牌关注度占比5图4：TWS蓝牙耳机主要制造商6图5：2014-2022年美国智能头戴式耳机市场规模（单位：百万美元）6图6：中国市场TWS耳机销售量（万台）7图7：中国市场TWS耳机销售规模（亿元）7图8：2015-2020年美国各类新互联设备出货量预测（单位：百万件）7图9：上世纪90年代至今中国音频设备发展历程8图10：骨声纹识别原理8图11：智能识别能够提供便捷的使用场景8图12：全球蓝牙设备总出货量复合增长率超过12%9图13：全球用于音频传输的蓝牙设备出货量（亿台

3、）9图14：LHDC与SBC协议的对比10图15：蓝牙音频技术在解码上快速提升10图16：LDAC能够实现24bit96khz无损传输11图17：LDAC与SBC比较11图18：华为HWA蓝牙高清传输协议合作伙伴11图19：新Airpods有两种选配方案12图20：全球智能穿戴设备出货量预测（百万件）12图21：Airpods2支持Siri语音助手13图22：更加智能的Airpods213图23：TWS蓝牙耳机产品主要构成13图24：Airpods充电盒部分主要结构14图25：Airpods耳机部分主要结构

4、15图26：Airpods内部芯片（A面）15图27：Airpods内部芯片（B面）15图28：1more双耳TWS蓝牙耳机工艺流程图17图29：立讯精密历史营业收入情况（亿元）18图30：立讯精密机器设备期末账面价值与研发投入（亿元）18表1：已上市的TWS真无线蓝牙V5.0耳机9表2：TWS耳机充电盒主要部件供应商梳理14表3：TWS真无线蓝牙耳机解决方案供应商及其代表应用16表4：TWS耳机部分主要部件供应商梳理16表5：Airpods出货量及渗透率预测（万台）18本报告仅供-上海原点资产管理有限公司

5、-原点公共邮箱使用p3本文逻辑框架老子在《道德经》里提出“大方无隅，大器免成。大音希声，大象无形。”强调最高层次的美往往是最单纯、最自然、最本真，代表着东方美学的开端。这一点与苹果推崇的无线化、无孔化简约设计理念是一致的，中西方美学在TWS耳机上形成了完美交汇。我们认为TWS耳机正在形成明确的趋势，有望给相关产业链企业带来新的发展机会，逻辑如下：图1：本文逻辑框架资料来源：我们认为，TWS耳机的趋势已经显现，有望成为中高端智能手机用户的普遍选择。苹果历史上销售的iPhone已经超过15亿台，2018年12月

6、全球iPhone手机活跃用户数量超过9亿台。目前Airpods系列在整个iPhone用户的渗透率还不足10%，一旦得到用户的认可，提升空间非常可观。我们看好深度绑定Airpods系列的立讯精密在未来三年声学代工业务的高速增长机会。本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用p4TWS耳机异军突起，蓝海市场初见雏形无线化是音频终端的发展趋势TWS（TrueWirelessStereo）顾名思义是一种以蓝牙为基础，能够实现无线立体声的技术，最早用于音箱无线化（蓝牙音箱），通过手机、主音箱、从音箱的无线

7、连接，实现蓝牙左右声道无线分离使用，从而成为立体声系统。当苹果从iPhone7推进无孔化设计而取消3.5mm耳机孔后，TWS技术自然而然的被应用到蓝牙耳机领域。相比于普通蓝牙耳机，TWS蓝牙耳机能够做到真正无线化，即左右耳挂之间无需有线连接。相比于有线耳机和传统蓝牙耳机，TWS耳机牺牲了一部分降噪效果和语音识别能力，以获得更高的便利性。图2：音频终端产品的无线化发展趋势资料来源：JieLi,，传统耳机市场已经逐步进入成熟，从ZOL统计的国内市场品牌关注度情况来看，一线热门品牌索尼、森海塞尔、铁三角和AKG总

8、关注接近50%，马太效应愈发显著，三四线品牌生存空间不断缩小，耳机大厂纷纷将目标置于无线耳机这一新兴蓝海市场。图3：2018H1国内耳机品牌关注度占比本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用p5资料来源：ZOL中关村在线，目前市面上主流的无线耳机有苹果Airpods、Sony、漫步者、森海塞尔、JBL、JEET和Bose等等，主要来自于传统音频产品制造商的业务延伸以及智能手机品牌商的智能终端周边产品