基于A股重要股东增减持数据的分析：产业资本减持会是本轮行情终结者么

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1、大究成基金2019-03-22策略研目录1、A股市场产业资本净减持历史概况及根源31.1、产业资本大幅减持后，A股通常下跌31.2、限售股解禁为产业资本长期减持的根源41.3、减持新规放缓产业资本减持进度52、产业资本增减持的市场影响72.1、产业资本的领先指标意义72.1.1、全市场减持规模激增常为反弹结束标志72.1.2、科创与消费行业的产业资本领先作用最强92.2、产业资本减持对市场的压力是否存在阈值112.2.1、从减持规模与市值比值的角度112.2.2、从市场流动性角度122.3、产业资本减持对中

2、小创影响几何？133、本轮产业资本减持的意义153.1、新规之后需关注拟减持计划规模153.2、减持规模快速增长的原因163.3、近期减持压力分析174、附录：2019年产业资本减持的主要板块、行业和公司185、风险提示20所谓产业资本，通常是指上市公司控股股东、持股5%以上股东及董事、监事和高级管理人员等重要股东。截止3月21日，年初以来上证综指上涨24.36%，创业板指则更为强势，涨幅36.25%。上涨过程中，上市公司频频发出大股东和高管计划减持股份的公告，今年以来已有578家上市公司发布重要股东减持计

3、划，对应的拟减持规模为955亿元，实际净减持规模为257亿元。近期明显增加的减持计划公告，难免让人回想起2015年牛市中产业资本借股价上涨进行巨量减持套现的情形，引起市场担忧。产业资本减持之所以更能引起市场担忧，还在于其具有获取企业内部信息的优势，可能对企业的估值水平与经营状况是否匹配有更强的判断和认知能力，学术研究往往也认为产业资本具有极强的市场择时能力1。因此，产业资本增减持行为，经常被投资者解读为利好或者利空，这种情绪在放大之后，可能超过增减持行为本身所带来的影响。但实际也不乏产业资本对公司股价判断失

4、误，增持后股价继续下跌，减持后股价继续上涨的情形。那么产业资本净减持究竟对二级市场走势有没有领先作用？产业资本减持对上涨中的市场有什么影响呢？1、A股市场产业资本净减持历史概况及根源1.1、产业资本大幅减持后，A股通常下跌从A股市场重要股东的月度净增减持规模看，产业资本在多数时间都处于净减持状态，仅2015年7月-12月因政策2限制股份减持和鼓励增持，全市场出现大规模净增持。图1标注了7处净减持规模环比明显放大的时期，除了2016年7-10月受此前减持禁令逐步放开影响而减持规模上升外，其余6次大量减持之后，

5、上证综指均出现阶段性下跌，且前5次减持规模放大都对应阶段性高点。月度数据显示产业资本大幅减持对短期市场走向影响较大。图1：全A月度重要股东减持规模与上证指数净增持规模（亿元）右上证综指5000450040003500300025002000150010005000-500-10002009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-1020

6、13-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01-1500资料来源：wind，1蔡宁.解禁股份交易中的“择时”行为与大股东侵害[J].南开管理评论,2011,14(4):90-99.曾庆生.公司内部人具有交易时机的

7、选择能力吗?——来自中国上市公司内部人卖出股票的证据[J].金融研究,2008(10):117-135.22015年7月8日证监会发文：即日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份，违反者将严肃处理。1.1、限售股解禁为产业资本长期减持的根源2009年1月至2019年2月，A股市场产业资本累计净减持金额9155亿元，其中减持和增持金额分别为22088亿元和12933亿元。根据减持股份来源分布的统计，虽然仅有20%左右的减持公告来自限售股解禁减持，

8、但限售股解禁减持金额为12003亿元，占总减持金额比重为54%，是A股市场长期以来的重要压力，也是产业资本长期净减持的根源。图2：重要股东减持股份来源普通减持46%限售股解禁54%资料来源：wind，2009年1月至2019年2月，A股累计解禁市值29.07万亿元，首发股份和增发股份解禁是最重要的两大来源。此期间累计发行IPO1996家，募资金额1.79万亿元，根据规定，总股本4亿股以上公司拟发行股票数的下限为总