我国企业集团的内部资本市场

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1、我国企业集团的内部资本市场2010-9-239:58邓路王化成【大中小】【打印】【我要纠错】随着市场经济制度的确立和国有企业改革的深入，我国在不同层次上形成了一大批企业集团。这些通过划转、重组、兼并、收购等手段建立起来的企业集团已经发展成为国民经济的主导力量。作为企业集团资本运作的平台，内部资本市场在缓解外部融资约束、强化内部资本配置方面发挥的作用已得到理论和实践的充分验证，但也应该看到，我国企业集团在内部资本市场运作方面仍存在许多急需解决的问题。一、内部资本市场的概念、功能及运作方式Williamson(

2、1970)认为：企业为了整体利益最大化将内部各个经营单位的资金集中起来统一配置，具有不同投资机会的成员单位围绕内部资金进行争夺的市场称为“内部资本市场”。随着企业组织形式的演进，内部资本市场的内涵范畴不断扩大。本文所界定的“内部资本市场”，是相对于外部资本市场而言的、存在于企业集团内部的非正式的“资本市场”，它能够为企业集团母公司与子公司之间、子公司与子公司之间以及集团内公司与其他关联企业之间提供资金融通、资产配置等服务。企业集团的内部资本市场主要有三大功能：缓解融资约束、优化资本配置、监督激励。缓解融资约

3、束主要是指内部资本市场可以规避外部融资由于信息不对称等因素造成的高成本,可以通过资本整合缓解内部成员企业的投资对本部门现金流的依赖性，增强成员企业的融资承受能力，提高集团整体的财务协同效应，降低公司陷入财务困境的可能性;资本配置功能主要体现在内部资本市场能根据市场环境变化调整资本配置方向及数量，将资本配置到效率最高的环节；监督激励作用则体现在集团总部能通过有效的监督和激励降低股东和经理之间的代理成本，提高资本使用效率。围绕这三大功能的发挥，不同企业集团往往会采用不同的内部资本市场运作方式，按照交易对象大体可

4、以分为两类：一类是资金融通型运作方式。笔者认为，凡是企业集团中任意法人主体之间以获取资金为主要目的的交易都可以归纳为资金融通型运作方式，如企业集团内各公司之间的资金借贷、票据融资、融资租赁、购销产品代垫款项或获取其他公司的财务资助等。需要说明的是，这里所指的是广义的资金融通，包括各种集团内交叉担保。从内部资本市场的本质上看，资金融通型运作方式是内部资本市场产生初期最主要的运作方式。另一类是资产配置型运作方式。很多时候，虽然企业集团各主体之间通过内部资本市场发生的交易都伴随着资金的转移，但交易的主要目的却是为

5、了实现交易资产的合理配置，我们把这种运作方式称为资产配置型。这里的资产包括实物资产、无形资产、各种股权和期权。目前在企业集团内发生的各种资产置换、股权转让、资产租赁等行为都可以看作是资产配置型内部资本市场运作方式。二、我国企业集团内部资本市场的现状及存在的问题—般来说，我企业集团的成长模式有三种：政府主导型、联合改组型和企业成长型。政府主导型成长模式的企业集团多集中在自然垄断产业和军工行业，如中国石油化工集团、中国船舶工业集团等;联合改组型成长模式的企业集团主要集中在规模经济效益比较明显的行业，由政府和企业

6、双方力量推动形成，如宝钢集团、一汽集团等；企业成长型的企业集团则多集中在竞争性行业,企业的母公司在形成过程中起主导作用，主要是一些民营企业，如雅戈尔集团、万向集团等。集团成长模式直接决定了其内部资本市场形成的动因。政府主导型企业集团内部资本市场的形成大多是基于发挥协同效应和规模效应、提升产业核心竞争力，也有部分是为了解决国有企业发展中出现的各种问题;而企业成长型企业集团内部资本市场的形成更多地是为了进行多元化经营、分散风险、提高资本的利用效率等；联合改组型企业集团内部资本市场的形成则两者兼有。而在已上市的集

7、团中，有些是集团公司整体上市，有些则是将集团中的部分业务剥离分拆上市或直接将集团子公司上市,这就使得我国企业集团的内部资本市场呈现出与西方发达国家所不同的特征。由于形成动因的复杂性，不同类型企业集团的内部资本市场的特征也呈现出复杂性，不能一概而论。但相对来说，政府主导的基于产业重组的企业集团内部资本市场较为注重集团产业竞争力的提升，其内部资本市场的作用主要在于将资本配置在能提升整体价值的产业链条上;而企业主导的基于多元化的企业集团内部资本市场则较为关注股权投资收益，将资本配置在有利于控股股东利益的资本链条上

8、。整体上市的企业集团相对来说能较好地发挥内部资本市场在缓解融资约束和优化资本配置方面的功能，而非整体上市的企业集团由于上市公司与母公司之间复杂的利益关系及集团内成员企业间复杂的股权结构，使得其内部资本市场的基本功能较难得到有效发挥，甚至可能使内部资本市场异化为控股股东进行利益掠夺的工具。我国企业集团内部资本市场运作中存在的主要问题有：1.非整体上市导致的关联关系复杂化致使内部资本市场的基本功能难以得到有效发挥。由