企业集团内部资本市场最优边界分析

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1、摘要内部资本市场作为缓解外部资本市场对企业信用约束的一项选择，是存在边界的。企业集团内部形成的资本市场具有降低交易成本、进行有效监督、优化资本配置、放松外部融资约束等方面的优势。从资源异质性视角出发，内部资本市场通过整合集团内部各种资源(人力资本资源、信息资源、财务资源、关系资源)为企业集团创造超额价值。从制度安排视角出发，内部资本市场能够优化资源配置，提高资本配置效率。但内部资本市场是一种依附于多层级企业的、在企业内部组织集中融资的科层组织，其多层级的组织结构使得内部资本市场的委托代理关系也呈现多级层次，这就引发一系列问题：代理关系复杂，必然造成高额的代理成本；信息不对称会使得分部

2、经理浪费更多的时间和精力在对掌握剩余控制权的母公司经理进行寻租活动，从而造成有效率的分部投资不足，或者无效的分部过度投资的情况。这也就意味着内部资本市场超过一定规模会降低企业集团整体的运作效率。本文通过数学模型分析了各种情况下内部资本市场带来的投资收益与资本成本，对内部资本市场边界确定进行了推导。进而确定了具有内部资本市场功能的集团企业所应拥有的子公司的最佳数量。具有一定的理论与现实意义。关键词：内部资本市场最优边界边际收益边际成本ABSTRACTInternalcapitalmarketsforreliefexternalcapitalmarketofenterprisecredi

3、tconstraintsofanoptionthatisexistsboundaries．Theenterprisegroup’Sinternalformofcapitalmarkethasadvantageswithlowertransactioncosts，effectlVesupervision，optimizecapitalallocation，relaxationexternalfinancingconstraintsetc·FromresourceheterogeneityAngle，internalcapitalmarketsreateexcessvaluethroug

4、htheintegrationofinternalvariousresources(humancapitalresources，inflormationresources，financialresources，relationsresource)forenterprisegroup·FromthesystemarrangementAngle，internalcapitalmarketscanoptimizetheallocationofresourcesandimprovethecapitalallocationefficiency．Butinternalcapitalmarkets

5、isacentralizedfinancinghierarchicalorganizationwhichattachtothemultilayerlevelenterprisewhosestructuremadeofinternalcapitalmarketsprincipal．agentalsopresentsthemulti-stagelevel，thiswillcauseaseriesofproblems：thecomplexagencyrelationshipnecessarilycauseshighagencyCOst；Asymmetricinformationmaymak

6、edivisionmanagerwastemoretimeandenergytomastercontrolintheparentcompanymanagerfortheremainingrent-seekingactivities，causingtheefficientdivisionsinvestmentisinsufficientorinvaliddivisionexcessiveinvestment．Sobeyondacertainscaleofinternalcapitalmarketwillreducetheoperationalefficiencyoftheenterpr

7、isegroupasawhole．Thisarticlethroughmathematicalmodelanalysisundervariousconditionsofinternalcapitalmarketwithinvestmentreturnsandthecostofcapitalandderivedthedeterminationofinternalcapitalmarketboundary．Sowedeterminetheoptimalnumb