贵金属行业深度分析：白银的魅力

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1、内容目录1.金银比价的三大规律51.1.白银具有金融和工业双重属性，金银比价与其工业属性的强弱负相关51.2.白银供需的走弱驱动金银比价中枢逐步上移61.3.金银比价的修复驱动银价释放出更大弹性62.白银股的四大特点82.1.白银股与白银价格显著正相关82.2.相对于黄金股，白银上市公司的业绩弹性较弱92.3.相对于黄金股，白银股稳态估值处于较低水平112.4.当前白银股的启动估值较低，重估潜力大143.五大维度对比白银上市公司153.1.储量、产量及成长性153.2.生产成本及变化趋势173.3.公司治理及资本运作193.4.股权质

2、押、解禁、增持、股权激励及股性情况213.5.业绩弹性及估值对比234.附录1：白银实体供需情况一览254.1.供给：储量分布集中，产量增长缓慢254.2.需求：需求增速平稳，以工业需求为主284.3.生产成本：2017年完全现金成本为10.54美元/盎司，同比下降6%31图表目录图1：金银比价高点往往对应着工业金属价格相对底部5图2：金银比价的尖点的形成归因于全球经济增长的触底反弹5图3：金银比价中枢不断上移6图4：金银比价和库存同趋势运行（吨）6图5：白银与黄金价格走势7图6：白银与CRB金属指数走势7图7：2017年白银消费结构

3、中工业应用占比59%7图8：白银的工业应用占比持续维持在60%左右7图9：白银上涨过程中白银股具有一定相对收益8图10：2016年2月1日到8月31日白银股价和白银价格定基数涨幅9图11：2017年A股主要白银公司综合毛利率情况10图12：A股主要白银公司白银和铅锌业务营收占比10图13：A股主要白银公司白银和铅锌业务毛利占比10图14：白银股上市以来标的PETTM变化情况11图15：白银股上市以来标的PB变化情况11图16：海外白银上市公司各业务营收占比情况12图17：海外黄金上市公司各业务营收占比情况12图18：海外白银上市公司的

4、PE变化情况12图19：海外白银上市公司的PB变化情况13图20：2016年以来白银价格与铅锌的错配区间13图21：2018年A股黄金和白银上市公司启动PE对比14图22：中国白银矿山及矿带分布15图23：我国伴生银矿占比42%15图24：A股白银上市公司白银单位成本（元/千克）18图25：2011年以来铅锌银价格走势18图26：A股白银上市公司白银业务毛利率变化情况18图27：A股白银上市公司净利率变化情况18图28：A股白银上市公司负债率变化情况19图29：A股白银上市公司市值情况（亿元，截至20190304）22图30：A股白银

5、公司资源储量市值比（截至20190304）23图31：A股白银公司矿银产量市值比（截至20190304）23图32：A股白银公司白银业务占比（未考虑权益）23图33：A股白银公司PETTM（截至20190304）23图34：2008-2017年全球白银储量变化25图35：全球白银储量国别分布（2017年，万吨）25图36：全球白银储量国别结构（2017年）25图37：全球白银供给矿种结构（2017年）26图38：2008-2017年全球白银供给及增速（百万盎司）26图39：全球白银供给结构（2017年）26图40：2008-2017年

6、矿山银产量及同比（百万盎司）27图41：2017年全球银矿生产情况（相比于2016年）28图42：白银实物需求主要用于工业和珠宝需求（2017年）28图43：2008-2017年白银实物需求（百万盎司）28图44：白银非工业需求主要用于珠宝及银币银条（2017年）29图45：2016年珠宝及银币银条需求开始回落（百万盎司）29图46：2008-2017年白银非工业需求（百万盎司）29图47：2008-2017年白银工业需求及增速（百万盎司）30图48：白银工业需求主要用于电子电气和光伏（2017年）30图49：2008-2017年光伏

7、需求持续增加，摄影需求逐渐萎缩（百万盎司）30图50：2016-2017年全球白银成本曲线32表1：上世纪60年代以来白银四段大牛市涨幅一览7表2：2016年2月1日到8月31日各股票相对万得全A收益8表3：2016年白银股小牛市中万得全A涨幅、白银价格涨幅、股价涨幅和业绩弹性对比19表4：2016年和2018年白银股小牛市中白银公司股价涨幅、启动估值和业绩弹性对比14表5：内蒙古地区大型银矿床类型15表6：A股主要白银公司银资源储量、权益储量及其增长潜能情况16表7：A股主要白银公司增产空间预测17表8：A股主要白银公司矿山情况18

8、表9：A股主要白银公司集团情况、近年矿山并购经验及举债潜能20表10：A股主要白银公司股权质押、解禁及增减持及股权激励情况22表11：A股主要白银公司业绩弹性24表12：A股主要白银公司估值测算24表13：2017年全球