质量制胜的全球肝素原料药龙头

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1、公司研究Page1[Table_KeyInfo]深度报告[Table_StockInfo]海普瑞（002399）合理价位：126~157元发行价：148元2010年05月06日[Table_BaseInfo]股票数据新股分析总股本/流通A股(百万股)400.10/0.00流通B股/H股(百万股)0.00/0.00上证综指/深圳成指2857.15/11003.73发行价格（元）148.00质量制胜的全球肝素原料药龙头发行股本（百万股）40.10财务数据净资产值(百万元)1070.29在行业变局中脱颖而出，历史性机遇造就全球肝素钠原料药新龙头每股净

2、资产(元)2.96资产负债率22.25%这是一个典型的商业案例：专注于细分产业链并以质量制胜的优质潜力公司，在强大竞争者犯了致命性错误之后，迅速上位！独特和领先全球的工艺及高品质产品是公司最大的核心竞争力。08年美国“百相关研究报告：特事件”促使全球肝素市场份额重新划分，公司在突发行业变局中反映迅速，产能结构调整到位带来08~09年的爆发性增长，09收入22.2亿元较07年增长了6.4倍！欧美国家均大幅提高了行业标准，公司的“零缺陷”产品品质吸引了全球大量订单，成为新一轮竞争格局重塑过程中最大的受益者。订单饱满，募投项目将缓解高等级产品产能瓶颈

3、，促继续高增长分析师：贺平鸽2010年意向订单量已有12.1万亿单位，其中高等级、高盈利能力的产品订单电话:0755-82133396共7.1万亿单位。募投项目将缓解产能瓶颈，并预计建成投产后将很快被消化。E-mail:hepg@guosen.com.cn风险提示SAC执业证书编号：S0980207050195下游肝素制剂出现替代品；对单一大客户依赖过大；原材料供应和价格波动。合理价值126~157元/股分析师：丁丹预测10-12年业绩增速58%、40%、39%，EPS3.20、4.49和6.22元。公司上市之时正处于成长性的巅峰时期，虽然竞

4、争壁垒很高但仍属于原料药范畴，电话:0755-82139908E-mail:dingdan@guosen.com.cn考虑未来3年的高成长性，现阶段估值可介于特色原料药与生物制品之间，给予11PE28~35X（即12PE25x），合理价值为126~157元。SAC执业证书编号：S0980209080405高额超募资金投向值得关注公司超募资金高达50.7亿元，即使按照募投项目再扩产一倍，也只需要不到实习生：杜佐远10亿元。无疑公司会进一步巩固竞争优势，但在未来3~5年内，当这一轮全球市场重新划分完毕、竞争格局趋于稳定之后，肝素原料药的需求增速将趋

5、同于下游制剂11%左右平稳增速，公司的成长速度也必然会趋于平缓。因此公司的未来发展和估值提升，将取决于如何应用超募资金。我们拭目以待。[Table_Profit]盈利预测和财务指标200820092010E2011E2012E营业收入(百万元)43522243,8285,1307,311(+/-%)45.4%411.0%72.1%34.0%42.5%独立性声明：净利润(百万元)161809128117942490(+/-%)136.8%401.3%58.3%40.1%38.7%作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，每股收益（元）1.792.25

6、3.204.496.22分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断EBITMargin43.8%38.9%40.1%39.2%并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何净资产收益率（ROE）76.0%15.7%18.4%20.7%第三方的授意、影响，特此声明。市盈率（PE）65.946.233.023.8EV/EBITDA54.639.828.620.5市净率（PB）50.07.266.064.93请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录内容目录........................................

7、..............................................................................2图表目录......................................................................................................................3估值与投资建议...................................................................

8、........................................4公司概况.......................