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1、第26卷第135期财经理论与实践(双月刊)Vol.26No.1352005年5月THETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDECONOMICSMay12005·证券与投资·股指期货与股票市场定价效率问题戴晓凤,朱海燕(湖南大学金融学院,湖南长沙410079)X摘要:股指期货的推出,大大提高了股票市场的定价效率。在无套利均衡市场上,股指期货价格由相关股票组合的价格及持有成本决定,股票现货价格成为影响股指期货价格的主要因素。但在动态非均衡市场上,股指期货的价格形成集中并传递大量信息,这些信息通过股指期货市场与股票市场间的套利机制及时传递到股票市场,增加相关股票组合
2、价格的信息含量,引导和发现现货价格,从而提高股市的定价效率。关键词:股指期货;股票现货市场;定价效率中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1003-7217(2005)03-0048-06者在未来各种情形中交付商品和服务提供保险;四一、导言是功能有效,即股票市场能够有效地提供支付机制根据现代经济学对股票市场功能的定义,股票和交付网络,促进交易的便利,有利于动员储蓄用于[3]市场主要是通过价格机制以间接方式动员、调节和投资。综上所述,经济学家们虽然从不同角度来分配社会资金。价格机制能否有效地配置资金,取考察了股票市场的效率性问题,但却有一个共同特决于买卖双方通过竞争所形成
3、的价格是否高质量地点,即他们都强调了股票市场的信息有效性,即股票反映了相关的信息。因此,股票市场的定价效率就市场的定价效率。是指股票价格的信息效率。股指期货诞生于1980年代初期,正值股票市场20世纪60年代,尤金·法码在他的《TheBehav2效率受到最严峻的冲击之时。自20世纪70年代开iorofStockMarketPrice》一文中从信息有效的角度始,由于浮动汇率制度的推行,以及受“石油危机”的对“有效市场”这一概念进行了明确的界定。他认影响,西方国家经济不稳定,加大了金融市场上利率为,如果有用的信息以不带任何偏见的方式在股票的波动。尤其是经济进入“滞胀”困境的美国,由于
4、[1]价格中得到了反映,那么市场就是有效的。在该利率的大幅波动导致了股票市场价格的剧烈动荡。定义下,有效市场是信息有效的市场,即市场的有效投资者仅靠证券组合投资方式以通过增加手中持有性来源于充分竞争使价格迅速地反映信息的变化。的股票种类已不能规避整个股市价格波动而带来的20世纪70年代,韦斯特和惕尼克在市场有效理论系统风险,因而股票市场定价效率受到严重影响而基础上,又将股票市场效率划分为两类:一是定价效不断下降。由于股指期货价格的形成是建立在众多率,也称外在效率,指股票市场的资金分配效率,即交易者对股票市场未来价格预期的基础上,具有预市场上的价格是否能根据有关的信息做出及时、快见
5、性、竞争性、公平性和指导性的特征,因而具有发速的反映。二是内在效率,指股票市场能否在最短现现货市场价格的功能。股指期货的导入,能够转时间内以最低的交易费用成功地为交易者完成交移现货市场的风险,由此吸引更多投资者从事股票[2]易。詹姆斯·托宾则从市场功能角度出发,指出股投资,增强了市场的流动性,并最终促进股票市场的票市场的效率应包含以下几个方面:一是信息套利资本形成。所以,股指期货的产生提高了股票现货有效,即市场上不存在依据普遍可以利用的公共信市场的定价效率。息进行交易而获利的可能性;二是基本估价有效,即我国股票市场在一个较长时期内,一直存在着市场的估价是基于对金融资产的未来支付的
6、理性预股价波动剧烈、风险突出等问题,市场效率低下。许期;三是完全保险有效,即市场体系能够为市场参与多研究者从股指期货的市场功能和股票市场的发展X收稿日期:2005-03-03作者简介:戴晓凤(1960—),女,湖南长沙人,湖南大学金融学院教授,研究方向:金融市场与投资。2005年第3期(总第135期)戴晓凤,朱海燕:股指期货与股票市场定价效率问题49状况出发,提出我国股市应引入股指期货的观点。是从收到红利一直至期货到期日t时的第i次股利但同时许多人也表现出对股指期货合约引入后可能的利息率。对股票市场造成的负面影响的忧虑,担心股指期货而当股票现货价格相对于股指期货价格而言相价格的剧
7、烈波动会扰乱现货市场的定价秩序。本文对较高时,交易者则会在期初t=0时通过卖出股旨在从市场效率角度出发,系统探讨股指期货与股票组合,并买进股指期货合约而进行逆向现货持有票市场定价效率之间的相互关系及其推动作用。套利,这种交易能确保投资者在期初t=0时就获得收益。要排除套利机会,股指期货的价格应不小于二、静态均衡市场上股票价格对股指期货价格相关股票组合现货价格和持有成本之和,即:的决定作用F0,t≥S0(1+C)-∑Di(1+ri)(2)股指期货价格是对相关股票组合未来价格的预综合
