cf40-研究周报：宏观经济前景与政策调整方向-100804

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1、www.cf40.org.cn第66期2010年8月2日【专题研究】宏观经济前景与政策调整方向我们的观点□加快政策调整，化解明年经济隐忧CF40季度报告□孙明春：以深化改革化解政策两难CF40专栏文章□余永定：经济学中的方法论双周圆桌宏观形势与改革创新□经济增速会下滑到什么程度？□通胀压力有多大？□货币政策是否应该调整？□房地产调控是否应该转向？□宏观调控、制度创新与深化改革□能否以地方债替换地方政府平台贷款？诸家观点□IMF：中国应采取措施支持国内消费□Jackson：经济数据基本符合预期【一周资讯要点】宏观经济□中国上半年全国税收收入38611亿□美国第二季度GDP增长2

2、.4%□欧元区6月份失业率连续第四个月维持10%金融市场□财政部8月9日将发行470亿元地方政府债券□全球公司债市场大幅升温www.cf40.org.cn【专题研究】宏观经济前景与政策调整方向我们的观点：加快政策调整，化解明年经济隐忧摘要：随着中国宏观经济研究的不断进步，研究界对于宏观经济运行的走势判断达成了越来越多地共识。对于2010年的宏观经济走势，普遍观点认为中国经济在2010年下半年将进入下降通道，但是全年的经济增长率依然能保持在较高水平上；通货膨胀在2010年中期将达到高点，随后会有一定回落，全年通胀可以控制在3%以内。但是，2010年的高增长和低通胀格局很难延续下

3、去。一系列困扰中国经济增长可持续性的因素并没有得到很好解决。本期的双周讨论中提出了几项重点政策建议，并引发了与会成员的热烈讨论。从这些讨论中我们看到，任何一项政策建议都会与过去的系统运行发生冲突，在解决了一些问题的同时带来了新的问题。好的政策建议，需落实在在对成本和收益的细节考虑，经得起各方的质疑和批判。同比增长逐季回落二次探底风险低从2010年上半年的宏观数据来看，第一季度GDP年同比增长高达11.9%，第二季度的当季年同比增长回落至10.3%，上半年累计同比增长为11.1%。我们认为2010年全年实际GDP增长率会逐季回落（图1），然而出现“二次探底”的概率非常低。我们分

4、别从拉动经济增长的三驾马车——消费、投资、净出口三个方面对上半年的宏观经济数据及未来的宏观经济走势进行解读。图1：中国GDP增长率年同比（%）www.cf40.org.cn数据来源：Wind，中国金融40人论坛研究部，2010年第三、四季度为预测值，采用CF40周报65期情景二下的预测值消费增长表现强劲消费者信心渐回升2010年上半年，消费增长表现强劲，特别是2月以来社会消费品零售总额当月同比增速保持在18%以上，累计年同比亦保持在18%左右（图2），这些与当前家电下乡、实现产业结构升级的政策有关。同时，在2010年的上半年，消费者信心指数也逐渐回升，接近危机发生前的水平（图

5、3），而且伴随着第二季度以来各地最低工资及平均工资水平的上涨，这些形成了对今后几个季度里消费保持平稳高速增长的有力支撑。图2：社会消费品零售总额增速同比数据来源：Wind，中国金融40人论坛研究部图3：消费者信心指数数据来源：Wind，中国金融40人论坛研究部www.cf40.org.cn投资拉动仍维持重要地位2009年固定资产投资增速保持高速增长，在2009年9月达到最高点33.3%，成为当年中国经济增长的最主要的推力。自2010年初开始，伴随政府控制新建项目、控制信贷及对地方投融资平台风险的关注，投资逐渐回落，然而城镇固定资产投资累计同比仍然高达25.5%（图4）。分行业

6、来看，受房地产销售的滞后及低基数效应的影响，房地产开发投资强劲回升，上半年累计同比增长高达38.1%，比去年同期增加了29.8个百分点。而非房地产投资增长则有所下滑，增速为22.7%，比去年同期下降了18.3个百分点。非房地产投资增速减慢，拉低了整个投资对GDP增长的贡献，我们认为这一方面是受到去年高基数的影响，另一方面与企业的去库存有关，还有一方面可能的原因就是信贷额度管理及对地方投融资平台的清理和控制。对于今后的几个季度，我们认为投资仍会在推动经济增长中起到重要作用，第一，伴随着中国的城镇化和工业化进程，仍然会有大量的基础设施建设投资；第二，由于最近的洪涝灾难对水利设施造

7、成了破坏，今后几个季度水利设施项目的兴建也会拉动投资的增长；第三，国外经济环境好转，中国的出口会逐渐增大，从而拉动中国制造业投资的增长。图4：城镇固定资产投资、房地产开发投资及非房地产开发投资增速数据来源：Wind，中国金融40人论坛研究部进出口增长强劲自金融危机爆发以来，国外市场遭到巨大冲击，国外需求疲软，中国进出口贸易急剧下滑。然而自2010年以来由于世界经济的日渐转暖，中国进出口贸易逐渐回升，由于低基数效应及国外市场的补库存效应，上半年的进出口金额同比增长均已超过了危机前的时期，增速分别达到了35