量化宽松货币政策的效果如何_基于日本的经验_杨晶晶

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1、量化宽松货币政策的效果如何?———基于日本的经验杨晶晶周定根湖南大学经济与贸易学院，湖南长沙410079摘要:日本在2001～2006年首次进行量化宽松政策实践，该政策的理论与现实基础是流动性陷阱、零利率约束以及弗里德曼法则。通过梳理该政策的具体实施过程、传导机制与预期效果，结果显示日本量化宽松政策帮助稳定了金融体系，降低了长期利率。但由于货币乘数的下降以及银行的惜贷，基础货币的大量增加并没有使货币供给同比增加，私人部门需求依然疲弱，开放条件下政策溢出也削弱了效果;同时该政策还带来了财政困局以及储户巨额利息损失的负面作用。日本新一轮量化宽松政策效果仍有待观察。

2、关键词:量化宽松;流动性陷阱;弗里德曼法则;传导机制;政策效果中图分类号:F822．0文献标识码:A文章编号:1674－1625(2013)04－0072－11一、引言2012年9月13日美联储宣布实行第三轮量化宽松政策(QE3)，每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券(Mortgage－BackedSecurity)，继续执行原来的“扭转操作”①(OperationTwist);并宣布将到期的债券和抵押支持证券所获得本金投入到新的购买中，利率保持在0%～0．25%的超低位，且承诺在2015年年中之前不会终止。2013年1月22日，日本央行与日本政府共同发表“

3、关于摆脱通货紧缩、实行经济可持续增长”的声明，以“无限购买资产方式”来达到2%的通货膨胀率目标，意味着日本新一轮［1］的量化宽松政策的出台(田泓和李宁，2013)。两大发达经济体相继实行量化宽松收稿日期:2013－05－09基金项目:国家自然科学基金管理科学部主任基金项目(71240026)、教育部高等学校博士学科点专项科研基金项目(20110161120033)、湖南省自然科学基金项目(11JJ5046)、湖南省社会科学基金项目(11YBB080)。作者简介:杨晶晶(1980－)，女，湖南大学经济与贸易学院讲师，经济学博士，硕士研究生导师，研究方向为国际贸易

4、与技术进步;周定根(1987－)，男，湖南大学经济与贸易学院硕士研究生，研究方向为世界经济。①扭转操作(OperationTwist)指美联储利用公开市场操作，买入长期债券，同时卖出短期债券，在不扩大资产负债表的基础下进一步推低长期债券的收益率。·72·量化宽松货币政策的效果如何?政策应对失业率居高不下(美国)与通货紧缩(日本)，试图用非常规的货币政策来促进就业与经济增长。中国人民银行在2009年的第一季度的货币政策执行报告中将量化宽松政策定义为“中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式

5、①。”与常规的货币政策相比，量化宽松是一剂“猛药”。因为它是在常规政策无法奏效的情况下才推出的，所以其效果和潜在的“副作用”都是人们所期望透彻了解的。日本央行(BankofJapan，BOJ)于2001年3月19日至2006年3月19日期间实行的量化宽松政策是该政策首次实践，本文以这段期间的政策实践作为研究对象，梳理出日本量化宽松政策的理论与现实基础、具体政策实施、最终的效果以及启示。二、量化宽松政策的理论与现实基础(一)流动性陷阱凯恩斯的货币需求理论又称为“流动性偏好理论”，是凯恩斯“三大心理规律”之一。他认为人们对货币的需求是一种心理倾向，这种心理倾向是由

6、于货币具有使用上的灵活性，人们甚至宁愿牺牲利息收入来储存不生息的货币以保持自己的财富。这种心理在经济不景气，未来收入面临很大不确定性时表现得尤为强烈。央行即使已经将利率降到了极低的水平，但人们手上无论有多少货币，都会持有而不会用于购买债券②，那么无论央行怎样扩大货币供给，债券的价格都不会继续上升，利率也不会再下降。利率无法下降，则无法更进一步刺激投资，无法扩大总需求。如图1所示，货币供给从m0增加到m1时，货币市场达到均衡后的利率从r0下降到r1，此时货币政策非常有效，利率下降幅度较大。当货币供给从m1增加到m2后，利率并没有继续下降，货币政策因为“流动性陷阱

7、”而无效，对应着图1中货币需求曲线L的水平阶段，即货币需求的利率弹性趋于无穷大。利用IS－LM模型可以更直观地分析“流动性陷阱”如何导致常规货币政策无益于产出的恢复，如图2所示，当LM曲线交IS曲线于水平段时，央行推行扩张性的货币政策虽然能使LM曲线从LM0右移到LM1，但移动后与IS曲线的交点并没有发生改变，产出水平没有增加，利率也没有下降。凯恩斯将此时的货币政策形象地比作“推绳子”，作用在绳子上的力如果是拉的①中国人民银行2009年第一季度货币政策执行报告。②凯恩斯假定人们只在两种资产中进行选择，即货币与债券，事实上人们还能将货币用于购买股票或者消费等;但

8、这样的简化更利于分析问题。·73·话，