上市公司实施股权激励后的绩效变化趋势

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1、独创性声明本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特另4加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他入已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料．与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。签名：塑遮日期：圣鲤眨关于论文使用授权的说明本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、

2、缩印或其他复制手段保存论文．(保密的论文在解密后遵守此规定)始墨L导㈣：楸魄斑1．导论1．1研究背景与意义为改善我国上市公司治理结构，从2005年5月起，我国开始对国有上市公司进行“股权分置”改革。改革要求非流通股股东通过以送股或缩股等方式为其股份流通作出对价。2006年1月4日中国证监会颁布《上市公司股权激励计划管理办法》，同年9月30日，国资委、财政部联合下发《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》，对上市公司有关股权激励方案中激励股票的来源、用于激励的股份占上市公司总股份的比例、激励方案中激励基金的提取比

3、例、高管获受股票的流通等问题做出了明确规定。股权分置改革使非流通股股东和流通股股东的利益变为一致，为上市公司推行股权激励提供了契机；而股权激励的相关政策则扫除了摆在国内上市公司推行股权激励的基础性障碍，为解决现代公司所有权和经营权分离后产生的委托代理问题提供了政策保障。现在越来越多的上市公司开始推出了较为明确的股权激励制度，更有大量的上市公司在加紧筹谋施行股权激励机制。股权激励机制之所以受到各方的高度重视。是因为该机制能将公司高级人才的个人利益和公司整体利益紧密联系起来，通过降低代理成本、激发管理层的才智和敬业精神来提

4、升公司的经营管理水平及改善公司人力资本状况等。具体操作是公司所有者对公司经营者以契约式管理或资产责任制等方式，来赋予公司经营者获得公司股票与期权的权利，使其能够以股东的身份参与公司决策、分享利润、承担风险。在欧美等成熟市场，股权激励已被视为解决现代公司委托一代理关系的重要途径。随着股权激励在公司治理中的广泛应用，其负面作用也在不断出现。诸如，股权激励后成本变高、业绩下滑、会计造假、公司高管在实现激励后的“主动请辞”等。人们不禁要问，作为促进公司高管与股东利益一致的有效手段，在国内的实际实施中怎么会出现如此多的弊端。仔细

5、分析，我们能发现股权激励制度其实隐藏着巨大的道德风险。对于惟利是图的高管人员，股权激励制度是没有办法制约的。一些上市公司的高管在股权激励制度的刺激下，为了实现自身利益的最大化，可以置公司的长期可持续发展于不顾，一味追求短期效益以透支公司未来的发展。比如说：当管理层做影响公司长期发展的重大投资项目上午决策时，肯定会从多角度权衡利弊。“一方面进行该项投资必然造成当期费用的大幅上升，进而影响当期利润"、“另一方面如果投资了该项目，即使会对当前造成大幅上升的开支，但就公司的长期发展，该项目必然会有利于公司未来的持续发展”。当管

6、理上市公司实施股权激励后的绩效变化趋势层任期有限且激励机制不到位时，管理层出于自身利益的考虑，很可能就会放弃或搁置那些短期内会给公司财务状况带来不利，却可能有利于公司长期发展的投资项目。所以，我们在借鉴股权激励制度在国外发展的同时也要有清醒的认识，股权激励并不是搞活公司的万能钥匙。股权激励的实施效果是要结合激励机制所处的制度环境、资本市场状况及公司内部治理等内外环境来一起分析的。本文研究国内上市公司实施股权激励后公司绩效的影响变化是有现实意义的。这是因为股权激励的相关政策颁布以后，国内市场环境包括制度环境、市场成熟度以

7、及上市公司股权激励手段等都较过去变地更成熟与理性，这为研究上市公司高管股权激励与上市公司经营业绩的关系问题提供了现实的土壤。并且前人的研究成果在为本论文的研究提供借鉴的同时，又留下了很大的研究空间。正是在这样的背景下，本文开始就我国上市公司股权激励与公司业绩的关系展开了深入的实证研究。本文通过采用事件研究法来观察股权激励的实施对公司股票价格的短期影响，同时我们采用Wi]coxon符号秩检验，从公司财务绩效、资产增值、股票市场业绩和风险的角度来对比上市公司在实施前一年与实施当年及后年的绩效变化趋势，考虑行业因素和公司规模

8、因素可能会对公司绩效产生较大影响，为剔除行业规模因素的影响，我们还选择了行业规模组作为参照系，以便于更客观的衡量股权激励对公司价值的长期内在的影响，为投资者提供决策支持，为上市公司是否实施股权激励提供实证参考。1．2国内外相关研究综述有关管理层持股对公司绩效的影响的讨论，国内外学者已做了很多的研究，尽管研究的结果不同，但还是给后来