银行业永续债专题研究报告：银行永续债的内涵

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1、目录银行永续债条款ABC1海外银行永续债：具备永续特征的一级资本债券1国内非金融企业永续债：“真假”永续之辨3国内银行永续债：与优先股的兼容模式探索4谁是银行永续债全球市场的参与方？5发行方：存续规模逾1400亿美元，欧洲银行为主要发行主体5投资方：长期限机构投资者为主，资产管理机构作用突出6国内银行永续债市场将如何发展？6定价是关键：较高的相对利差水平对长线资金具备吸引力7投资者结构：次级债和优先股为参考，险资与非银资管为短期认购主力7发行空间：匡算其他一级资本工具潜在需求在5000亿-7000亿左右9永

2、续债对银行及债市影响几何？9永续债的引入将有效填补国内银行其他一级资本缺口9供需双向影响相平衡，对债市影响偏中性10永续债+CBS工具创设，改善市场流动性和央行扩表基础10风险因素11投资建议11插图目录图1：国内永续债发行规模快速增长3图2：全球银行业永续债规模变化6图3：永续债发行银行国别结构6图4：商业银行次级债投资者结构8图5：商业银行二级资本债投资者结构8图6：建行境内优先股投资者结构9图7：招行境内优先股投资者结构9图8：国内外银行资本构成比较10图9：全球主要大型商业银行其他一级资本构成10图

3、10：全球主要大型商业银行资本充足率比较10表格目录表1：《巴塞尔协议III》关于合格其他一级资本工具的标准1表2：海外商业银行一级资本债券发行案例2表3：中国铁建2016年可续期公司债券主要条款3表4：中国银行2019年无固定期限资本债券主要条款4表5：国内商业银行永续债主要特点5表6：海外银行永续债前十大投资机构6表7：国内大型银行及招行资本工具最新期次发行定价情况71月25日中国银行成功发行首单无固定期限资本债券。发行前夕中国人民银行、银保监会亦相应完善了发行、认购、流动性等配套制度。考虑到国内监管层

4、对于银行永续债仍有相关政策尚待明确，本篇专题报告以中国银行永续债试点为基础，结合国外其他一级资本债券的成熟经验，推演国内银行业永续债的发展可能。▍银行永续债条款ABC国内银行永续债：新型其他一级资本工具，损失吸收要求为核心。（1）与海外银行相比，中国银行永续债条款在期限设计、损失吸收能力、赎回条件、分红自由方面完全一致（符合《巴塞尔协议III》对一级资本工具的要求），区别在于明确优先股与永续债的同顺位关系；（2）与国内非金融企业永续债相比，银行永续债由于不含利率跳升机制且赎回需监管认可，更具“真永续”特征。

5、海外银行永续债：具备永续特征的一级资本债券《巴塞尔协议III》实施后，海外银行已大量运用具备永续特征的一级资本债券工具补充资本。2013年国内首支非金融企业永续债（13武汉地铁可续期债）落地，之后非金融企业永续债券/票据工具与市场也不断完善。作为国内商业银行永续债的“远亲”与“近邻”，我们以下将通过对比来解析三类不同主体永续债的异同。海外银行“永续债”的存在直接源于《巴塞尔协议III》对其他一级资本工具的期限要求。为了提升高级别资本的资本性和损失吸收能力，《巴塞尔协议III》要求其他一级资本工具（优先股以及

6、一级资本债券）必须具备永久性的标准。因此，《巴塞尔协议III》之后，海外银行发行的合格一级资本债券工具（无固定期限）基本就等同于海外银行永续债的范畴。表1：《巴塞尔协议III》关于合格其他一级资本工具的标准1.发行且实缴的2.受偿顺序列在存款人、一般债权人和银行次级债之后3.不得由发行人及其关联机构提供抵押或保证，也不得通过其他安排提高其在法律或经济上相对于银行债权人的优先性4.永久性，即没有到期日、没有利率跳升机制及其他赎回激励5.发行至少5年后方可由发行银行赎回，并且：a.行使赎回权必须得到监管当局的事

7、先批准b.银行不得形成赎回期权将被行使的预期c.银行只有满足以下条件，才能行使赎回权：i.用同等或更高质量的资本替换赎回的资本工具，并且只有在银行收入能力具有可持续性的条件下才能实施资本工具的替换；或者ii.银行应证明其行权后的资本水平仍远远高于最低资本要求6.任何本金的偿付（如回购或赎回）都必须得到监管当局的事先批准，而且银行不能假设或形成本金偿付将得到监管当局批准的市场预期7.分红/派息的自由度：a.在任何时候银行都具备取消分配/支付的自主权b.取消分红或派息不构成违约c.银行可以自由支配取消的股利/收

8、益用于偿付其他到期债务d.取消分红/派息除构成对普通股的收益分配限制以外，不应构成对银行的其他限制8.分红/派息应源自可分配项目9.该类资本工具的收益不应具有信用敏感性特征，即分红/派息不得与银行本身的评级挂钩，也不得随着评级变化而定期调整10.如果该类资本工具被确认为负债，则必须具有本金参与吸收损失的机制，具体有以下两种方式：（1）如果满足事先设定的客观触发点，该工具则转换成普通股；（2）通过减值机制，在事先设