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《投资者法律保护,所有权结构与困境公司高层管理人员变更》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。
1、2007年1月中国工业经济Jan.,2007第1期(总226期)ChinaIndustrialEconomyNo.1【工商管理】投资者法律保护、所有权结构与困境公司高层管理人员变更沈艺峰,陈舒予,黄娟娟(厦门大学管理学院,福建厦门361005)[摘要]在投资者法律保护较差的国家里,集中所有权结构被看成是能够替代投资者法律保护,有效发挥公司治理作用的机制。本文以2000—2004年上海证券交易所和深圳证券交易所152家ST公司为样本,实证检验当公司已陷入困境、被特别处理的情况下,集中所有权结构对公司高层
2、管理人员变更产生的积极影响。实证结果表明,大股东持股比例与公司高层管理人员变更之间存在显著的正相关关系,不同的大股东持股比例对高层管理人员变更产生不同的影响作用。检验证据支持了LaPorta等人(2000)提出的关于投资者法律保护与公司治理的主流理论。[关键词]投资者法律保护;所有权结构;管理者变更[中图分类号]F270[文献标识码]A[文章编号]1006-480X(2007)01-0096-08一、问题的提出法与财务学最新的研究文献表明,一个好的公司治理结构应该基于对投资者法律保护与所有权结构一定程
3、度上的良好结合,投资者法律保护与所有权结构是公司治理结构的两个关键因素(Shleifer,Vishny,1997;Mitton,2002;Johnsonetal.,2000;LaPortaetal.,2000)。衡量一个国家公司治理结构好坏的方法之一就是检验高层管理人员在公司经营不善时的变更情况。Coughlan和Schmidt(1985)对1978—1980年之间美国249家上市公司进行实证检验,他们发现公司CEO变动概率与公司股票价格表现之间存在显著的反向关系。Warner、Watts和Wruck
4、(1988)同样分析了1963—1978年之间在《华尔街日报》上公告高层管理人员变动的351家上市公司,其中,他们特别分析了43家高层管理人员被强迫离职(包括因为公司业绩表现不佳而离职)的公司样本。他们的检验结果显示,样本公司里,高层管理人员变动概率与公司股票价格之间的参数估计值均十分显著。而高层管理人员被强迫离职的公司样本里,变动概率与公司股票价格和股票市场指数之间的关系更强。Weisbach(1988)在分析了1974—1983年之间的367家公众公司后也注意到:“不佳的股票收益率增加了CEO丢掉
5、其职位的概率。”Gilson(1989)的研究则表明,1979—1984年间,190家陷入财务困境的公司,99家(约占52%)的高层管理人员发生了变动,而397家没有出现财务困境的公司中[收稿日期]2006-12-08[基金项目]国家自然科学基金项目“公司财务管理若干基础问题研究”(批准号70632001)。[作者简介]沈艺峰(1963—),男,福建厦门人,厦门大学管理学院副院长,教授,博士生导师;陈舒予(1982—),男,福建泉州人,厦门大学管理学院财务研究与发展中心博士研究生;黄娟娟(1978—)
6、,女,福建厦门人,厦门大学管理学院财务研究与发展中心博士研究生。96只有77家高层管理人员出现变动,其变动比率仅为19%。以上实证检验文献表明,在投资者法律保护较为完善的国家,当公司经营不善时,良好的投资者法律保护下的公司治理结构发挥有效的监督与约束管理者的作用,迫使公司董事会变更高层管理人员。但以上研究都以英美法系国家的公众公司为样本,这些公司的所有权普遍较为分散,其公司治理结构在良好的投资者法律保护下能够充分发挥监督和约束管理者的有效作用(LaPortaetal.,2000)。相反,在投资者法律保
7、护相对较差的非英美法系国家里,公众公司的所有权结构存在显著的差异,LaPortaetal.(2000)、Mitton(2002)以及Lins(2003)则发现,集中所有权结构是投资者法律保护较差国家公众公司的典型特征。例如:Mitton(2002)的证据表明,在印度尼西亚、泰国和菲律宾等5个东南亚国家里,第一大股东的持股比例大致为27%。Lins(2003)的数据同样表明,在18个新兴市场上的1433家样本公司里,50%以上存在持股在5%以上的大股东。以上文献均表明,在新兴市场国家里,集中的所有权结构
8、取代投资者法律保护成为有效发挥公司治理结构作用的方法。那么,在投资者法律保护较差的国家里,集中所有权结构对陷入经营困境公司的高层管理人员是否能够有效地起到监督与约束作用呢?换句话说,在投资者法律保护较差的国家里,集中所有权结构能否强制困境公司变更其高层管理人员呢?Volpin(2002)关于意大利公司高层管理人员变动与公司业绩及所有权结构之间关系的研究就相当具有代表性。意大利属于投资者法律保护较差的法国大陆法系,立法不完善,执法无效率。同时意大利公司为典
