金字塔结构、控制权私有收益与公司投资行为

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1、分类号：密级：学号：2009111027单位代码：10759石河子大学硕士学位论文金字塔结构、控制权私有收益与公司投资行为学位申请人王文忠指导教师杨兴全教授申请学位门类级别管理学硕士学科、专业名称会计学研究方向财务理论与方法所在学院经济与管理学院中国·新疆·石河子2012年6月PyramidStructure、PrivateBenefitsofControlandCorporateinvestmentbehaviorADissertationSubmittedtoShiheziUniversityInPartialFulfillmentoftheRequireme

2、ntsfortheDegreeofMasterofManagementScienceByWangWen-zhong(Accounting)DissertationSupervisor:Prof.YangXing-quanJune,2012石河子大学学位论文独创性声明及使用授权声明学位论文独创性声明本人所呈交的学位论文是在我导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确的说明并表示谢意。研究生签名：时间：年月日使用授权声明本人完

3、全了解石河子大学有关保留、使用学位论文的规定，学校有权保留学位论文并向国家主管部门或指定机构送交论文的电子版和纸质版。有权将学位论文在学校图书馆保存并允许被查阅。有权自行或许可他人将学位论文编入有关数据库提供检索服务。有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。研究生签名：时间：年月日导师签名：时间：年月日摘要如今大股东控制现象在世界各地普遍存在。在大股东控制下，金字塔结构普遍成为终极控制人控制上市公司最主要的组织架构模式和股权结构安排方式。在金字塔结构下，控股股东通过较低的现金流权和多层级多链条的结构安排以获得更高的控制权从而实现对末端

4、公司的最终控制。由于其控制权与现金流权的不对称，必然导致其目标与中小股东目标的不一致，此外再加上金字塔结构下较低的信息透明度，进而使控股股东做出侵害中小股东利益的财务决策行为。于是，在大股东控制下，大股东与中小股东之间的委托代理问题成为当代公司主要代理问题（LaPortaetal.,1998）。其主要表现为控制性大股东对中小股东利益的侵害，而该侵害行为往往发生在金字塔控制方式下（LaPortaetal.,1999)。在我国转轨经济的资本市场上，由于控股股东实际掌握着上市公司的控制权，其自利天性与机会主义行为往往会促使他们为攫取控制权私有收益，利用公司控制权所掌握的

5、控制性资源而做出有损中小股东利益的非效率财务决策行为，尤其是非效率投资行为。故本文基于我国特殊的制度背景，以控制权私有收益度量控股股东对中小股东利益的侵害，将金字塔结构、控制权私有收益和公司投资行为纳入统一的研究框架，深入探讨金字塔结构下，大股东控制追求控制权私有收益所表现出的我国上市公司投资行为特征。本文以沪深两市A股2004—2007年度非流通股交易发生控制权转移公司为样本，基于我国特殊的制度背景研究金字塔结构、控制权私有收益与公司投资行为之间的关系。研究发现我国控制权私有收益水平平均达到12.95%，远高于西方发达国家，表明我国控股股东对中小股东利益的侵害行

6、为仍然十分严重。对中小股东利益侵害程度进行度量的控制权私有收益和超额控制权私有收益与过度投资显著正相关，与投资不足负相关。相较于控制权私有收益，超额控制权私有收益所导致的公司非效率投资行为更加严重。反映金字塔结构特征的两权分离程度与过度投资显著正相关，虽然其控制层级可以作为投资者保护的一种替代而较好的抑制非效率投资行为，但控制层级和两权分离程度所代表的金字塔结构特征对控制权私有收益和公司的非效率投资行为的关系都具有显著的放大效应。表明金字塔结构能够有效的激励控制性股东为攫取控制权私有收益而实施非效率投资行为，金字塔结构实质上对控股股东具有催化剂和膨胀剂的作用。进一

7、步检验发现，治理环境的改善能够有效抑制控股股东攫取控制权私有收益所导致的非效率投资行为，相对于对控制权私有收益和投资不足关系的抑制效应而言，对其和过度投资关系的抑制效应更强、更显著。同时，治理环境的改善还能够显著有效的抑制金字塔结构对控制权私有收益和非效率投资行为关系的放大效应，并且较对投资不足放大效应的治理效应而言，对过度投资放大效应的治理作用更强、更显著。故治理环境的改善，无论对控制权私有收益和非效率投资关系进行抑制而言，还是对金字塔结构的放大效应进行抑制而言，其都能有效的保护中小投资者利益免受控股股东的侵害。关键词：治理环境,金字塔结构,控制权私有收益,超额

8、控制权私有