公司债信用利差对产出和通胀的预测--基于bma模型的研究

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1、公司债信用利差对产出和通胀的预测一基于BMA模型的研究赵静方兆本朱俊鹏UniversityofScienceandTechnologyinChina,Dept・ofStatisticsandFinance,BusinessSchool中国科学技术大学管理学院统计与金融系合肥工业大学经济学院摘要：本文研究了2008年1月至2016年10月期间中国公司债信用利差对于产出和通胀的预测能力，通过将公司债按照期限和信用级别划分为不同组合得到多个信用利差序列，利用BMA框架下的样木外预测方法对工业增加值指数和居民消费者指数进行

2、预测研究，结果显示信用风险较高以及到期期限较短的信用利差对产出包含显著的预测信息，且预测能力随时间变化而发生变化。这一方面表明了我国公司债信用利差已经包含了显著的经济前瞻性信息，债券定价市场化改革成果得以显现;另一方面也成为我国存在金融加速机制的实证依据，为宏观经济的预测和政策制定提供参考。关键词：信用利差;宏观经济预测;金融加速机制;BMA样本外预测;收稿日期：收稿日期：基金：国家自然科学基金项目（批准号：71273082）ForecastingOutputandInflationwithCorporateBon

3、dSpread:ABayesianModel-AveragingApproachTingZhaoZhaobenFangJunpengZhuUniversityofScienceandTechnologyinChina,Dept・ofStatisticsandFinance,BusinessSchool;Abstract：Inthispaper,Weforecastoutputandinflationbasedoncreditspreadbetweencorporatebondsandtreasuriesduring

4、01/2008and10/2016.BasedonBMAout-of-sampleforecastmodels,wefoundthatcreditspreadswithhighrisksorshortmaturitiesissignificantforecastingoutput.However,thereislitticinformationforecastinginflation.OurresuItissimilarwithstudiesonforeignmarkets,andshowsthatcreditsp

5、readsofChinesecorporatebondshavecontainedprospectiveinformationofeconomy,whichisalsoevidenceoftheexistenceoffinancialacceleratorinChina.Keyword：creditspread;cconomyprediction;finemcialaccelerator;BaycsianModel-Averaging;Received：收稿日期：1引言资产价格由于具有前瞻性的特点天然可作为宏观经济

6、预测指标。国外的大量研究已经证实，违约风险溢价，即信用利差，对宏观经济的预测是一个具有重要意义的指标。研究信用利差所隐含的信息一方面能够帮助经济学家对宏观经济进行预测，另一方面也能够帮助我们理解宏观经济的运行机制。信用利差对于宏观经济的预测能力，可以由以下两个理论加以解释:其一，根据Bernanke等(1999)最早提出的金融加速器理论以及后期的Gertler和Kiyotaki(2010)、Gertler和Karadi(2011)、He和Krishnamurthy(2013)、Brunncrmcicr和Sannik

7、ov(2014)以及针对国内金融经济运行机制进行改进的许伟和陈斌开(2009)、刘鹏和鄢莉莉(2012)、康立等(2013)、康立和龚六堂(2014)的金融摩擦体系理论，经济下行吋公司财务报表质量下降，违约概率上升，债权人面对升高的违约概率将要求更高的溢价，因此公司债券和信用衍生工具的收益率利差将上升。而外部融资成本的升高，将导致投资缩减使得产出降低，导致经济的进一步衰退;其二，Philippon(2009)构建了用债券价格替代股票价格计算公司市值用以计算Tobir?sQ值的模型，并证实这个基于债券价格计算的Q值用

8、于投资方程表现更好。根据这个债券市场的Q值理论易知，公司债信用利差增大意味着公司价值的减少，即Q值降低，由Tobin'sQ的理论，这将导致公司投资的缩减，产出的降低。根据以上两个理论，都可以得岀宏观层而来看公司债市场信用利差可以成为产出的一个预测指标的结论。国外在信用利差对宏观经济的预测方面做了大量的实证研究。首先针对产出的预测，由于不同作者使用的信用利差的