股权激励制度下股票期权定价方法的创新和激励敏感度分析

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1、股权激励制度下股票期权定价方法的创新和激励敏感度分析中文摘要众所周知，在国内外学者的文献所给出的股权激励敏感度的定义中，股票期权价格均采用Black-Scholes期权价格．然而，经典的Black-Scholes模型是用几何布朗运动来描述证券价格随时间演化的动态过程，而在实际中，该过程的样本轨道并非是连续的，跳跃会伴随股票涨跌停板的产生而时有发生．因此，考察特殊跳跃过程下的股票期权定价在理论和实践上均具有重要的意义，故而本文采用几何布朗运动中加入特殊的随机跳跃来描述股票价格过程．在此假设条件下，我们依据无套利定理对股权激励制度下的股票期权定价公式进行了推广和改进．同时，我们利用改进后的期

2、权定价公式来讨论股票期权潜水的概率，研究结果表明，股票期权潜水的概率随跳跃强度的增大而增大，却随飘移参数的增大而减小．另外，我们利用改进后的期权定价公式来重新定义激励敏感度，并在此基础上对Hall和Knox(2002)的股权激励效果模型做了进一步的改进，采用变系数面板数据对2008年以来实施了股权激励的部分上市公司进行实证研究．实证结果表明：无论多头市场，还是空头市场，上市公司一旦放弃实施股权激励，其相应的激励敏感度就会减弱，这充分说明股权激励方案实施的有效性；另一方面，在股权激励的实施过程中，激励敏感度有不断减弱的趋势，这从另一个侧面反映了我国股权激励方案的实施仍存在缺陷，有待在今后股

3、权激励的实践过程中不断完善．关键词：股权激励；股票期权；期权潜水；激励敏感度；波动率作者：金娜指导老师：王过京教授英文摘要股权激励制度下股票期权定价方法的创新和激励敏感度分析TheinnovationofthestockoptionpricingmethodandtheanalysisofincentivestrengthunderequityincentivesmechanismAbstractItiswellknownthatinthedefinitionoftheincentivestrengthintroducedbymanyscholarsfromhomeandabroad，t

4、hestockoptionpriceisjustBlack-Scholesop-tionpricc．WhileintheclassicalBlack-Scholesmodel，thedynamicprocessofstockpriceisconsideredasthegeometricBrownianMotion．Butinpractice，itssamplepathisnotnecessarilycontinuous，thereare80mejumpstakingplacesometimeswiththestockslimitmoves，andhenceitisofgreatsigni

5、ficancebothintheoryandprac-ticetodiscussthestockoptionpricingmethodbyunderapriceprocesswithjumps．Consequently,inthispaperwedescribethestockpriceprocessbythegeometricBrow-nianMotionwithsomespecialrandomjumps．Underthisassumption，weapplytheno-speculationtheoremtoimproveandtoextendthestockoptionprici

6、ngformulaunderequityincentivesmechanism．Meanwhile，wecancomputetheprobabilityforthefalllingunderwaterofthestockoptionbythisimprovedoptionpricingformula．Theresultsobtainedshowthattheprobabilityforthefamingunderwaterofthestockoptionispositivecorrelationtothejumpintensity,butisnegativecorrelationtoth

7、edriftparameter．Additionally,WCusetheimprovedstockoptionpricingformulatoredefinetheincentivestrength，basedonwhichwefurtherextendtheequityincentiveeffectmodelofHallandKnox(2002)，andemploythepaneldatawithvariablecoeffici