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1、不完备契约与财务目标的状态依存及其边际修正雷新途李世辉(中南大学商学院410083)【摘要】依据现代契约理论分析范式,企业完整财务(交易)活动的性质可概括为一系列不完备财务契约缔结和履行过程,而缔约方追求“合作盈余”或“组织租”恰恰是财务目标的契约解读。因契约不完备性出现的“剩余”问题,致使财务目标的实质应为“剩余盈余”的最大化,其结果是财务目标与企业所有权配置逻辑一致,因此也具备状态依存之特征:特定状态对应特定缔约主体为主导的财务目标。同时,由于其他缔约主体专用性资本不断增值,使财务目标结构得以边际修正而实现均衡安排。【关键词】财务目标不完备契约
2、状态依存边际修正一、引言现代财务理论脱胎于新古典经济学,其主流理论架构基本是阿罗—德布勒(Arrow—Debreu)范式下新古典完备契约理论的产物。新古典理论的市场观为完美均衡市场,其特征是完全竞争,信息完整对称,交易主体完全理性以及零交易费用(因此制度不重要),而其企业观是将企业视为一种投入和产出的生产函数。在这种类似工程学研究范式下,作为企业财务理论逻辑起点的财务目标(如企业价值最大化)往往是事前给定的,而缺乏对其背后复杂的制度因素和产权因素的探究(李心合,2005)①。本文试图以现代契约理论为基础,诠释财务目标背后的制度性机理,论证由于契约的
3、不完备性,企业财务目标与剩余索取权和控制权的契约安排内在逻辑一致,揭示财务目标的状态依存特征及边际修正的均衡过程,从而为财务理论的再造和革新提供新的切入点。文章结构安排如下:第二部分从分析企业契约的财务性和企业财务的契约性入手,提出企业完整财务(交易)活动的性质可概括为财务契约缔结和履行过程的观点。第三部分以缔约方追求“合作盈余”或“组织租”作为企业财务目标的契约解读,论证了由于契约的不完备性而存在“剩余”问题,导致财务目标实质为“剩余盈余”最大化,从而得出企业财务目标与所有权契约安排内在逻辑一致的结论。以该结论为基础,第四部分描述和分析了财务目标
4、的状态依存性,即特定状态对应以特定缔约主体为主导的财务目标。同时由于其他缔约主体专用性资本不断增值,使财务目标结构得以渐进式的边际修正,最终实现财务目标均衡契约安排。二、企业契约的财务性与企业财务的契约性现代企业契约理论由科斯(Coase,1937)开创,其基本观点是企业为一系列契约的联结(anexusofcontracts),企业的功能在于节约交易费用。企业作为“一系列契约的联结”,究竟完整包含了哪些契约?或者说一个企业契约究竟由哪些子契约构成,它们之间又如何耦合?这实际上是一个关于企业契约内部结构和契约履行机制的问题。谢德仁(2002)沿循张五
5、常(1983)要素契约的思路以及杨小凯和黄有光(1994)间接定价理论,剖析了“要素使用权交易合约”的“履行过程”,认为要素使用权交易契约的缔结形成要素市场,而其履行则形成企业。而履行过程可以概括为“依据该组(要素①传统企业财务理论的建构是基于工程学研究范式而被李心合(2005)称之为“数理财务学”。就财务目标而言,李心合教授认为“在数理财务学的框架内,公司财务目标函数(股东财富或企业价值最大化)是作为既定的前提存在的,拒绝也不能够对这种目的本身的形成过程给出充分说明。检索国内外的财务学教科书,我们还找不到有关‘为什么会如此’的解释,事实上也不可能
6、给出充分的解释”。47使用权交易)合约投入要素,依据该组合约安排资产的配置(主要是依据剩余控制权安排子合约行使剩余控制权,表现为资产在企业内的使用、企业外资产与服务交易合约的签订与履行),依据该组合约分配要素增值(主要是依据剩余索取权安排子合约分配企业剩余)”②。雷光勇(2004)以是否运用“会计数据、会计程序和会计方法”为主要标志,将企业契约联结分解为会计契约和非会计契约,会计契约包括股权契约、债权契约、报酬契约、税收契约以及分成契约,强调会计契约在企业一系列契约耦合机制中处于中心地位③。本文对企业契约的财务性(financialattribut
7、e)和企业财务的契约性(contractualattribute)进行的考察,主要缘自上述研究的启发。我们认为,谢德仁将企业性质定位要素使用权契约的履行过程是对科斯(1937)、张五常(1983)、杨小凯和黄有光(1994)的企业要素交易契约模型在动态方面的补充,它不仅涵盖了企业与市场的边界问题的解析,而且对企业契约缔结和履行过程进行动态描述。从单个企业运行循环过程来考察,企业契约联结中的系列(子)契约在形式上存在一定的逻辑“顺序”。其不仅反映企业契约的结构,同时依据契约缔结和出清的逻辑顺序分解企业契约,实际上是剖析企业契约的履行机制问题。对本文而
8、言,最为主要的是,按照循环过程的逻辑分解企业契约,更能凸显企业契约的财务性。我们基本观点是将企业的性质定位为“要素使用权交
