我国a股市场ipo抑价原因分析

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1、西南财经大学硕士学位论文我国A股市场IPO抑价原因分析姓名：田彦雪申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：陈永生20071101摘要IPO(InitialPublicOfferings)即首次公开发行股票，是指股份公司委托投资银行等中介机构第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为项目投资募集权益资本。IPO抑价是指新股发行价格低于其在上市首日的交易价格，投资者能够通过认购新股获得超额报酬率的现象。按照有效市场理论，当市场上存在无风险套利机会时，市场上众多参与者的套利行为会使套利机会迅速消失，市场重新达到均衡。而IPO抑价现象的广泛存在显然与

2、这一理论是相矛盾的。因此，自20世纪60年代以来，国内外众多学者针对IPO抑价问题进行了大量研究，并提出了不同的理论对其加以解释。本文的目的在于通过分析试图找到影响我国证券市场上IPO抑价的主要因素。本文认为，由于新股从发行到上市经历了两个不同阶段，要找到IPO抑价的主要原因，应该分别在两个阶段进行考察，因此，本文的分析思路是：首先计算我国A股市场IPO抑价的平均水平，并与国外证券市场的IPO抑价率进行比较；然后按新股定价方法的不同分阶段考察在一级市场上新股发行价格是否比较合理，也就是是否比较真实的反映了上市公司的价值；接着对于发行价格相对合理的股票，

3、寻找影响其在二级市场上上市首日价格出现大幅上涨的主要原因；最后得出相应的结论。按照这样的分析思路，本文的主要内容如下：第一部分：前言首先介绍了本文的研究背景和意义，然后在文献综述中对于国内外学者进行的IPO抑价问题的主要研究成果加以归纳总结，接着说明了本文在研究中所用到的理论工具及采用的研究方法，最后介绍了本文的研究思路及论文结构。第二部分：比较我国与国外证券市场IPO抑价水平本章节计算了我国A股市场的IPO抑价平均水平，并与国外证券市场进我国A股市场iPo抑价原因分析行比较。数据选取为自1991年至2007年3月30日沪深两市发行上市的A股股票，分别

4、计算了未经市场指数调整的抑价率RIPO和经过市场指数调整的抑价率MARIPO，得到1354个样本的RIPO的均值为151．68％，考虑了市场指数的MARIPO的均值为149．87％。按照发行年份统计发现我国A股市场所发行的新股每年的年平均抑价水平虽然略有反复，但总体来看呈现出下降的趋势。再通过与国外其他资本市场某段时期的IPO抑价水平进行比较，得出我国IPO的抑价率水平远远高于世界平均水平的结论。第三部分：我国发行价格合理性分析本章节主要考察在我国证券市场上新股发行价格的合理性。新股发行价格合理，是指新股的发行价格比较真实的反映了公司价值，不会发生太大

5、背离。在一级市场上，新股的发行定价方式是影响发行价格是否合理的重要因素。从我国证券市场来说，自建立之初起至今，新股的发行定价方式的演变过程大致来说可以分为五个阶段，即证券市场建立初期的固定价格阶段；1999年3月《股票发行定价分析报告指引》实旖前的相对固定市盈率定价阶段：1999年3月起至2001年lO月的市场化市盈率定价阶段；2001年11月至2004年8月的20倍市盈率指导定价阶段；自2005年起至今实施的初步询价和累计投标询价阶段。由于证券市场建立初期的股票发行很不规范，很多分析数据也无法取得，所以本文的分析主要是针对后四个阶段，采用的是回归分析

6、方法。一般来说，公司价值可以通过能反映公司营运能力、偿债能力、盈利能力、投资收益、成长性，以及股权结构六个方面的多个指标来表示，因此，发行价格对这一系列财务指标的整体拟和优度就体现了IPO价格对公司价值的反映程度。本章节通过对四个阶段所发行新股的发行价格的回归分析，发现随着我国证券市场的不断发展，发行定价方式的逐步改进，新股的发行价格也越来越趋于合理，其中，在2001年11月之后的20倍市盈率指导定价阶段和初步询价和累计投标询价阶段，股票发行价格都较好的反映了上市公司的价值。第四部分：新股上市首日溢价原因分析本章节主要考察在发行价格已经比较合理的前提下

7、，造成我国新股上市首日在二级市场上价格大幅上升，进而导致IPO抑价率居高不下的主要原因。因此，本章节的分析所针对的是2001年11月以后发行的发行价格相对合理2摘要的股票。在二级市场上，影响股票价格波动的因素很多，大致可以包括宏观经济、政策面的影响，证券市场的规模大小，市场气氛，投机性高低，个股流通盘规模大小，上市公司所处行业，上市的交易所，发行日与上市日间隔天数，以及股权分置改革等几个方面。分析方法仍然采用回归分析，即考察新股IPO抑价率与这部分因素之问的相关关系和整体拟合优度。修正后的回归方程显示，对于这部分发行价格相对合理的股票来说，其11'0抑

8、价率与所考察的影响因素之间整体拟合不好，相对而言，代表市场规模的上市公司数，代表市场气氛的上市