欧洲金融稳定基金的运作及其启示.doc

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1、欧洲金融稳定基金的运作及其启示　　李俊，中国人民银行驻法兰克福代表处；张炜，供职于中国银行个人金融总部财富管理与私人银行模块。　　欧洲金融稳定基金的运作及其启示　　李俊，中国人民银行驻法兰克福代表处；张炜，供职于中国银行个人金融总部财富管理与私人银行模块。　　欧洲金融稳定基金的运作及其启示　　李俊，中国人民银行驻法兰克福代表处；张炜，供职于中国银行个人金融总部财富管理与私人银行模块。　　欧洲金融稳定基金的运作及其启示　　李俊，中国人民银行驻法兰克福代表处；张炜，供职于中国银行个人金融总部财富管理与私人银行模块。　　　　2009年欧洲主权债务危机爆发后，欧元区在积极寻求国

2、际货币基金组织(IMF)援助的同时，还将视角转向区内，希望通过建立区域金融安全网实现自救，主要措施之一就是建立欧洲金融稳定基金(EFSF)。欧元区此举充分证明区域金融安全网在危机救助中仍发挥着无法替代的作用，即便是对发达国家也是如此。近年来，以《清迈倡议》多边化(CMIM)为代表的亚洲区域金融安全网建设得到了长足发展，但与EFSF的相比仍存在着诸多缺陷。这就需要亚洲各国/地区继续保持开放态度，积极借鉴EFSF有益经验，不断完善与创新区域金融安全机制，切实维护本地区经济金融稳定。　　一、EFSF的演变及运作特点　　(一)EFSF演变及发挥的作用　　EFSF的演变进程实质是

3、其职能不断扩大、救助能力不断增强的过程。2010年5月，欧盟联合IMF共同出台为期3年、总额为7500亿欧元的欧元稳定机制，其中，欧元区国家提供4400亿欧元的贷款担保。当年6月，欧元区国家正式建立EFSF以具体实施该担保计划。随后，在救助爱尔兰、葡萄牙的一揽子贷款计划中，EFSF贷款发挥了重要作用。为进一步提高EFSF的救助能力，2011年6月，欧盟首脑会议决定将欧元区国家的贷款担保额提高至7800亿欧元，并允许EFSF在必要时可干预一国的国债一级市场，同时还决定在2013年6月成立欧洲稳定机制(ESM)，以替代到期的EFSF及其他欧元稳定机制。2011年7月，EFS

4、F职能得到进一步扩大，并在必要时可干预一国国债二级市场(见表1)。　　　　作为临时欧元稳定机制的一个组成部分，EFSF建立的初衷是通过向陷入危机的欧元区成员国提供临时贷款以维护欧元稳定。如图1所示，每到关键时期EFSF确实对维护欧元稳定发挥了重要作用。自EFSF建立以来，欧元对美元汇率整体呈升值趋势。目前，EFSF的功能除考虑稳定欧元等短期目标外，已经开始关注调整一国经济结构等长期目标，但作用尚需时间检验。　　　　资料来源：CEIC。　　图1　欧元对美元汇率及欧元区股票价格变化趋势　　(二)运行特点　　与其他救助机制相比，EFSF在治理结构、救助程序、规模与职能以及对救

5、助方的保障等方面，具有如下显著的特点。　　1.采取“公司化”治理，明确救助负担。EFSF是一家总部位于卢森堡的有限责任公司，前欧盟委员会经济与金融事务司司长克劳斯·雷格林(KlausRegling)是该公司第一任首席执行官(CEO)。目前，欧元区17个成员国①是该机构股东，股权参照各成员国在欧洲中央银行(ECB)中的占比持有。成员国分别派出董事以监督该机构运行，公司发放贷款决策须得到所有董事(即欧元集团)的一致同意。“公司化”治理有助于避免危机爆发后各成员国因救助负担不均出现相互扯皮情况，从而提前锁定了各方责任。　　2.严格救助程序，并采用“虚实”结合的基金模式。目前，

6、EFSF基本是联合欧盟与IMF向援助申请国提供一揽子贷款(但这并不意味着EFSF不能单独发放贷款)。如图2所示，当欧元区成员国出现融资困难时，它可以向欧盟提出援助申请。欧盟将联合IMF与ECB进行评估，其中EFSF的贷款须得到董事会成员的一致同意(非简单多数)。贷款条件往往较为严格：一是援助申请国须整顿财政；二是应强化国内银行体系；三是实施改革特别是对劳动力市场进行改革，以恢复经济强劲、可持续增长。从提交援助申请到拨付贷款必须在3-4周内完成。　　　　图2　EFSF的救助程序　　目前，EFSF实缴注册资本只有1844万欧元，由于欧元区各成员国仅提供贷款担保而非实际出资，

7、因此EFSF属于典型的“虚实”结合的基金模式。这种模式最大的好处是在少出资或不出资的情况下实现救助目的；缺点是救助方必须具有良好的信誉，以便能在金融市场筹集到足够低廉的救助资金。实际操作中，援助申请一旦获得批准，EFSF会据此向市场发行融资工具(主要是债券)，融资工具信用级别被定为AAA级。在扣除相关费用及贷款损失准备后，所融资金将贷给援助申请国。各成员国按照剔除援助申请国股权占比后重新计算的比例向EFSF的贷款提供担保(因为援助申请国无法向自己提供担保)，担保额是EFSF实际发放贷款额的120%(目前该比例已提高至165%)。　　　3.