国防军工行业2019年度策略：景气确定，价值迎重估

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1、内容目录与市场不同观点：军工股具备配置价值41.凭借逆周期特性，军工标的2018相对收益显著42.2019投资机会：景气度持续验证&价值重估52.1.景气度验证：从历史数据看什么公司最能验证行业景气52.2.价值重估：价值投资视角下哪些军工股值得配置133.持续关注改革进展224.投资建议235.风险提示23附录252/28图表目录图1：2018年前三季度军工标的收入及增速情况5图2：2018年前三季度军工标的归母净利及增速情况5图3：军工主机厂类上市公司收入及增速情况（亿元）6图4：军工主机厂类上市公司预收情况（

2、亿元）7图5：军工主机厂类上市公司存货情况（亿元）8图6：中航机电、中航电子收入及增速情况（亿元）9图7：航发科技、航发控制、中航电测财务指标情况（亿元）9图8：振华科技电子业务收入及增速情况（亿元）10图9：中航光电关联交易金额、存货及增速情况（亿元）11图10：航天电器关联交易金额、存货及增速情况（亿元）12图11：我国历年航天发射次数12图12：现金流模型和公式（以中航沈飞为例）16图13：二叉树模型示意图17表1：重点公司估值1表2：2018年主流军工标的涨跌幅4表3：主机厂类上市公司P/E和P/FCFF情

3、况14表4：系统级配套商P/E和P/FCFF情况14表5：上游配套商P/E和P/FCFF情况14表6：现金流折现模型倒推永续增长率结果16表7：二叉树模型假设18表8：上市公司体外利润体量测算18表9：二叉树定价模型输出结果19表10：核心军工标的员工持股情况20表11：核心军工标的限制性股票激励和股票期权激励情况20表12：核心军工标的2016年以来股票回购情况20表13：核心军工标的分红情况21表14：2018年军工领域改革进展22表15：军工主机厂类上市公司2018前三季度业绩情况25表16：军工分系统上市公

4、司2018前三季度业绩情况25表17：军工原材料和器件上市公司2018前三季度业绩情况26表18：军工核心标的2018前三季度业绩情况263/28与市场不同观点：军工股具备配置价值市场认为军工板块具有很强的主题性投资性质，机构配置一直较低，而我们认为从价值投资角度看，军工行业具备配置价值。2018年是军工从主题投资向价值投资转变的拐点，2019年将延续这样的风格。军工行业的投资机会，在于行业景气度的持续验证，以及基于价值投资角度的公司价值重估。我们在报告中重新搭建了军工股估值体系，模型结果显示火炬电子、中航沈飞、内

5、蒙一机等标的在当前时点具备配置价值。1.凭借逆周期特性，军工标的2018相对收益显著2018年，中信军工指数下跌27.09%（同期上证指数下跌24.59%），在29个行业板块中排名第9，从个股来看，主流的军工标的（主机厂和主流系统级配套商）均跑赢军工指数，相对收益明显。表2：2018年主流军工标的涨跌幅证券代码证券简称2018全年涨跌幅（%）000768.SZ中航飞机-21.18600038.SH中直股份-19.25600760.SH中航沈飞-20.58600967.SH内蒙一机-13.50600893.SH航发动

6、力-18.84600482.SH中国动力-9.22002013.SZ中航机电-9.31600372.SH中航电子-4.74002179.SZ中航光电-14.22002025.SZ航天电器-4.02数据来源：wind，从业绩情况看，军工股报表能够验证行业景气度。2018年前三季度，我们统计的28家军工核心标的（具体标的名单见附录）总收入增速为13.84%，总归母净利润增速为36.12%，其中位于产业链最下游的主机厂类上市公司的收入和利润增速都更快，验证了行业的高度景气。4/28图1：2018年前三季度军工标的收入及增

7、速情况图2：2018年前三季度军工标的归母净利及增速情况数据来源：wind,数据来源：wind,整体上看，2018年军工行业基本面情况向好，行业的景气度以及订单的确定性得到市场认可，叠加宏观经济增速放缓和贸易战的背景，军工行业逆周期以及防御特性凸显，主流标的股价跑赢大盘。过去军工板块具有很强的主题性投资性质，作为高β板块，在牛市中，投资者通过参与事件驱动的主题性行情，能够从军工板块获取可观的收益，然而自2015年股灾以来，随着宏观经济环境、市场环境的改变，二级市场投资风格趋向价值，军工板块2016、2017连续两年

8、排名倒数（29个行业板块，2017年中信军工指数排名倒数第四，2016年排名倒数第五），2018年军工板块表现较好，是由于行业和公司基本面向好，逆周期特性凸显，这是与以往最大的差别，同时，从今年的股价走势也可看出，军工板块由事件驱动的主题投资的性质已经很弱，军民融合委员会召开会议、珠海航展、院所改制方案获批等几项行业事件都没能驱动板块行情。站在当前时点，我们