餐饮旅游行业2019年度中期投资策略：景气度分化，把握确定性价值

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1、敬请阅读末页的重要说明正文目录一、行情回顾：旅游板块反弹较弱，国旅广酒表现突出6二、酒店：开店逆势加速，下半年有望回暖71、短期经营承压，旺季有望触底反弹72、结构升级红利释放，19年开业提速93、股价超跌，A股酒店估值偏低10三、免税：存量增势强劲，市内店提振估值131、受益离岛免税政策，三亚店延续强劲增长132、客单价持续提升，机场店增量可期153、海免并表效应，市内店政策提振估值164、估值溢价持续，未来一年仍有空间19四、出境游：短期平淡，龙头业绩低迷191、行业景气度放缓，目的地表现分化192、短期扰动

2、较多，长期增长仍有空间213、龙头增长乏力，估值不断下移23五、景区：门票降价承压，新项目带来新期待251、自然景区增长乏力，休闲景区成长依旧252、降价影响逐步显现，政策端仍有压力273、新项目扩张，宋城迎来新一轮成长28六、投资策略：预期分化消费平淡，关注强外延绩优龙头29风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。30图1：2019上半年A股中信行业指数涨跌幅排名（截至6月11日）6图2：2019上半年餐饮旅游板块公司涨跌幅排名（截至6月11日）6图3：各板块2019年预测市盈率（截至6月11日）7图4

3、：锦江股份国内酒店经营情况8图5：华住、如家成熟酒店的同店RevPAR增速8图6：全国样本星级饭店RevPAR增速8图7：江苏省星级饭店RevPAR增速8图8：5月PMI指数下滑8图9：民航国内客运量走弱8图10：住宿餐饮行业固定资产投资增速下滑9第32页共32页敬请阅读末页的重要说明图11：国内星级酒店规模持续减小9图12：如家、锦江中档净开业数据（家）10图13：三大酒店集团中档酒店占比10图14：锦江、华住、首旅如家历史PE估值走势11图15：三亚凤凰机场旅客吞吐量及增速14图16：三亚免税购物渗透率（购物

4、人次/出港旅客量）14图17：三亚店免税店客单价及增速14图18：国内限额以上化妆品零售额同比增速（%）14图19：海南离岛免税政策演变14图20：海口美兰机场免税收入16图21：海口美兰机场购物人次及增速16图22：海口机场客流量及免税渗透率17图23：三亚机场客流量及免税渗透率17图24：韩国市内免税店政策历程17图25：韩国免税市场规模及增速18图26：2018年韩国免税渠道占比18图27：中国国旅历史PE和股价走势19图28：大陆居民出境游人次及增速19图29：大陆居民出国游人次及增速19图30：民航国际

5、航线客运量月度同比增速20图31：六大航空公司月度国际航线客运量汇总及增速20图32：大陆居民赴英国旅游人次及增速20图33：大陆居民赴奥地利旅游人次及增速20图34：亚洲主要目的地中国游客月度同比增速21图35：澳洲与美洲主要目的地中国游客月度同比增速21图36：GDP、人均收入与出境游人次增速相关21图37：大陆居民赴泰国旅游人次及增速22图38：大陆居民赴美国旅游人次及增速22图39：近十三年人民币汇率走势22图40：近八年美元、欧元、日元升值/贬值幅度22图41：日本人均收入与出境游渗透率高度相关22图4

6、2：韩国人均收入与出境游渗透率高度相关22图43：中国人均收入与出境游渗透率高度相关23图44：居民人均可支配收入持续增长23图45：凯撒、众信收入增长情况24第32页共32页图46：凯撒、众信净利润增长情况24第32页共32页敬请阅读末页的重要说明图47：众信旅游和凯撒旅游历史扣非PE24图48：国内旅游人数及增速25图49：国内旅游收入及增速25图50：乌镇景区客流量及增速25图51：古北水镇景区客流量及增速25图52：宋城演艺现场演艺业务收入及增速26图53：全国旅游演艺观众数量及增速26图54：2009-

7、2019年4月黄山景区客流及增速26图55：2011-2018年峨眉山景区客流及增速26图56：2011-2018年丽江玉龙雪山索道客流及增速26图57：2011-2018年桂林旅游旗下景区客流及增速26图58：宋城演艺异地项目开业计划28图59：餐饮旅游行业历史PEBand30图60：餐饮旅游行业历史PBBand30表1：2019上半年餐饮旅游板块个股涨跌幅前五名（截至6月11日）6表2：三大酒店连锁集团经济型存量升级计划9表3：锦江、首旅、华住2019年开业计划与待开业酒店数量10表4：国外酒店龙头PE估值对

8、比11表5：国外酒店龙头EV/EBITDA估值对比11表6：国内酒店龙头PE估值对比12表7：国内酒店龙头EV/EBITDA估值对比12表8：三亚免税店历年经营数据13表9：三亚免税店2019年销售情况13表10：上海浦东机场和北京机场免税销售情况15表11：中免大型机场免税店情况概览15表12：中韩市内免税店政策对比18表13：凯撒旅游、众信旅游2018年分业务业绩对比