镍年度报告：内外交困，风停雨急

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1、目录1、矿端：前后相承，易跌难涨62、冶炼端：盛极而衰，不破难立153、需求端：盈不可久，吐故纳新274、投资建议375、风险提示392期货研究报告图表目录图表1：全球镍矿产量占比变化（分地域）6图表2：全球镍矿供给结构性变化（分类型）6图表3：2018年全球镍项目C1成本曲线7图表4：全球硫化镍矿新增及改扩建项目汇总7图表5：全球硫化镍矿停产维护项目汇总8图表6：全球主要硫化镍矿生产商产量变化8图表7：印尼岛外镍铁工业园区规划9图表8：印尼汇率与国际收支变化10图表9：印尼商品经常项目差额变化10图表1

2、0：菲律宾环保政策动向10图表11：菲律宾镍矿现金成本构成（2017年）11图表12：印尼镍矿现金成本构成（2017年）11图表13：布伦特原油价格变化12图表14：菲律宾Ni1.6红土镍矿FOB价格12图表15：印尼镍矿出货量变化12图表16：菲律宾镍矿出货量变化12图表17：中国镍矿进口量变化13图表18：中国镍矿港口库存变化13图表19：印尼镍矿出口配额变化14图表20：全球镍矿产量变化及预估14图表21：全球精炼镍及镍盐投资额变化15图表22：全球原生镍供给结构分布（2017年）15图表23：海外

3、主要精炼镍企业生产计划汇总16图表24：NorilskNickel镍产量变化16图表25：中国从俄罗斯进口精炼镍变化16图表26：中国精炼镍产量变化（年度对比）17图表27：中国精炼镍产量变化（月度对比）17图表28：国内某大型企业镍产品销售调整计划17图表29：国内镍现货升贴水变化18图表30：新疆新鑫精炼镍产量变化18图表31：印尼镍铁产量变化（月度对比）19图表32：印尼原生镍产量变化（年度对比）19图表33：印尼新增镍铁产能投产计划20图表34：印尼镍铁产能利用率变化20图表35：印尼NPI与Fe

4、Ni成本对比20图表36：中国镍铁进口量变化21图表37：中国从印尼进口镍铁量21图表38：中国镍铁产量变化（月度对比）22图表39：中国镍铁产量变化（年度对比）22图表40：中国镍铁新增产能投产计划23图表41：中国镍铁新增产能投产情景模拟24图表42：国内RKEF工艺高镍铁理论盈利变化24图表43：中国高镍铁产能结构（2018年）25图表44：中国低镍铁产能结构（2018年）25图表45：全球原生镍产量变化及预估26图表46：全球不锈钢粗钢产量变化27图表47：中国不锈钢粗钢产量vs.海外27图表48

5、：印尼不锈钢产能建设情况27图表49：中国不锈钢进口量变化28图表50：中国从印尼进口不锈钢情况28图表51：印尼不锈钢产量预测29图表52：2019年印尼不锈钢出口预测29图表53：奥托昆普不锈钢出货量变化29图表54：Aperam不锈钢出货量变化29图表55：中国房地产固定投资增速vs.基建30图表56：中国CPI当月同比vs.PPI当月同比30图表57：未来三年中国新增不锈钢炼钢产能规划31图表58：中国300系粗钢产量对比（年度值）31图表59：中国300系粗钢产量对比（季度值）31图表60：无锡

6、与佛山300系不锈钢库存对比32图表61：无锡电子盘300系不锈钢仓单变化32图表62：中国不锈钢300系粗钢产量对比33图表63：国内300系不锈钢理论盈亏变化33图表64：中国废不锈钢消耗量占比（分品种）34图表65：国内钢厂废不锈钢使用比例预测34图表66：全球新能源汽车销量35图表67：中国新能源汽车产量35图表68：国内三元材料产量变化36图表69：中国硫酸镍产量变化36图表70：全球原生镍需求变化及预估37图表71：全球镍市供需平衡表37图表72：全球精炼镍交易所库存变动38图表73：上期所镍

7、期限结构变化381、矿端：前后相承，易跌难涨镍矿供给的结构性调整是未来三年行业发展的主基调：1.红土镍矿在供给中占比将继续提高，预计2019年红土镍矿在供给中占比将超过70%；2.亚洲将继续成为供给增长的引擎，印尼产量的恢复性增长料将延续。图表1：全球镍矿产量占比变化（分地域）图表2：全球镍矿供给结构性变化（分类型）100%80%60%亚洲美洲欧洲大洋洲非洲2019年E57%34%红土镍矿硫化镍矿＞70%2007年66%40%＜30%43%20%0%19982003200820132

8、01420182018年资料来源：WBMS，东证衍生品研究院资料来源：公司报告，东证衍生品研究院硫化镍矿：全球硫化镍矿投资复苏尚处萌芽阶段，矿业公司虽然对新能源汽车的镍需求前景“垂涎三尺”，但由于前期投资的匮乏，无论是Greenfield项目，还是Brownfield项目，潜在投产多计划在2020年之后，短期增量非常有限，2019年全球硫化镍矿项目增量投产近乎为零。据不完全统计，虽然2019年计划投产的增量几乎为零，但20