公司管理层收购融资改革论文 .doc

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1、公司管理层收购融资改革论文公司管理层收购融资改革论文公司管理层收购融资改革论文公司管理层收购融资改革论文公司管理层收购融资改革论文公司管理层收购融资改革论文公司管理层收购融资改革论文公司管理层收购融资改革论文公司管理层收购融资改革论文公司管理层收购融资改革论文公司管理层收购融资改革论文公司管理层收购融资改革论文公司管理层收购融资改革论文　　一、现行金融体制对管理层收购融资的影响　　金融体制对管理层收购融资产生重要的影响。美国分业经营的金融体制和经济中占主导作用的借贷资本决定了美国管理层收购融资模式为债权人主导型的；英国的混业经营、权益资本占主导的金融体制导

2、致的管理层收购融资模式为权益投资者主导型的。同样，现行的金融体制决定了中国企业的融资方式、途径和融资结构，进而影响管理层收购的融资选择。　　1．银行信贷是企业主要融资方式　　银行是中国金融体系中最重要的机构，2001年银行信贷在GDP中所占比重为13。69％，而同期股票融资占GDP的1．33％，企业债券融资占0．16％。银行贷款一直是中国企业最主要的融资来源，而公开发行股票、企业债券在企业融资比例中所占比例很少。　　2．企业融资手段单一　　中国企业的融资渠道主要有内源性融资、银行贷款、非银行金融机构贷款、发行普通股、企业债券和可转换公司债券等。由于国家对发

3、行企业债券、可转换公司债券、普通股等有严格的业绩、规模和盈利能力要求，并且主要支持国有企业发展，并不适用于一般企业，因此现行金融体制下管理层收购的融资工具还很单一。　　3．分业经营体制下向企业提供权益融资的机构少　　中国金融体制实行严格分业经营，即银行、证券、工商业相互独立，限制了银行、证券机构作为投资机构参与管理层收购的空间。现行金融制度只允许一些信托投资公司和工商企业参与对企业的权益投资，而信托市场经过整顿，目前信托投资公司已经所剩不多。风险投资公司在中国也尚处于起步阶段，投资品种和规模都比较小，这些特征决定了我国上市公司管理层收购融资的特点：债务融资

4、以银行贷款为主，管理层个人筹资是权益融资的主要来源，管理层收购融资工具单一。　　为了分析现行金融体制对上市公司管理层收购融资的具体影响，本文选取截至2002年公开披露进行管理层收购的9家上市公司作为样本，对其融资特征、融资工具选择等进行分析。　　二、上市公司管理层收购融资的特征　　表1分别从收购资金、融资情况和收购后股权质押等三个方面，概述了9起上市公司管理层收购的融资情况。　　这些交易体现了如下特征：　　1．从公开披露信息看，管理层收购资金大部分来自管理层自筹资金　　从交易情况看，管理层为收购成立的新公司注册资本都比较高，其中，洞庭水殖、特变电工、胜利股

5、份、鄂尔多斯、宇通客车等5家公司的注册资本均高于收购所需资金。并且，管理层在这些收购平台公司中所占权益比例高，只有洞庭水殖的受让方有20％权益属于外来机构投资者融资。由于这些收购平台公司都是新成立的公司，注册资本较好地反映了内部现金流，据此可以判断中国上市公司的管理层收购的资金大部分来源于管理层自筹。　　此外，管理层为收购粤美的、深方大、佛塑股份等三家公司而新成立公司，其注册资本都远低于收购所需资金，但在公开披露信息中，这些公司都宜称收购所需资金用自筹资金支付。　　而美国、英国等典型管理层收购中，所需资金只有大约5％—10％来自于管理者，大部分资金通过外部

6、借款和机构投资者投资解决。　　表1上市公司管理屡收购的融资概况　　上市公司　　收购所需资金(万元)　　收购方融资情况　　收购后股权质押　　粤美的估计约42953万元(其中，未披露价格部分以净资产计，估计约10845万元　　用于收购成立的开联公司注册资本2213万元，美托公司注册资本万。据比估计大约有3亿元资金超过外部融资解决。　　开联、关托均进行了股权质押贷款，其中关托贷款3．2亿元　　总转让价格万元　　用于收购的董事长熊建明控股的邦林公司注册资本3000万元，中高层管理人员和技术人员组成的时利和公司注册资本1978。0992万元。据此估计大约有2．9亿元

7、债务融资。　　邦林、时利和公司均进行了股权质押　　洞庭水殖7163．35万元　　受让者泓鑫投资注册资本8000万元人民币，净资产30746．75万元(未经审计)。其中，管理层占该公司80%股份。特变电工6586．88万元　　受让者为管理层成立的上海宏联创业，注册资本8500万元，所有者权益84444万，其中，特变电工董事长张新出资560万元、总经理叶军出资180万元、副总经理肖永康出资120　　万元、副总经理霄霆出资50万元、总会计师尤智才出资150万元、监事会主席魏玉贵出资120万元，下属于公司负责人共出资2901万元。约9600万元　　管理层为收购成立

8、的胜利投资注册资本1．1亿元，其中，其中徐建国、马莹、隋立祖、王鹏