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1、公司交通运输报2011年4月28日东方航空(600115)告砍掉亏损，力保毛利率增长推荐(维持)投资要点一季度业绩符合预期，毛利率水平环比明显回升现价：6.17元公公司一季度实现营业收入181.6亿，同比增长16.3%，归属于上市公司股东的一净利润10.12亿，同比31.54%，实现EPS为0.09元，同比增长25.42%。公司季主要数据司一季度业绩符合预期，公司毛利率自10年四季度下滑至13.4%后，在市场及深公司的努力下，回升至15.93%，主营业务业绩也明显提升。报行业交通运输公司网址www.ce-air.com度客运运力投入增速不减，
2、收入增长主要依靠运量增长点大股东/持股东方航空集团报公司在三大航中ASK增速最快，达到12.71%。在客座率提升2.89个百分点的评/42.84%基础上，公司运量增长更是达到16%。公司收入增长与运量增长持平，票价水实际控制人/持股国务院国有资产监督告平与去年一季度持平，RPK增长占据收入增长贡献因素的96%。管理委员会/142.84%总股本(百万股)11,277国际货运盈利大幅度下滑，公司大幅度缩减投入流通A股(百万股)2,662公司AFTK、RFTK一季度环比分别降低13.39%、19.83%。国际货运自去年三流通B/H股(百万股)2,05
3、6季度开始，呈现出价量齐降的形势，公司也大幅度缩减了运力投入，取得了较总市值(亿元)712.68好的效果。我们认为国际货运增长趋势不容乐观，随着油价的大幅度上涨，公流通A股市值(亿元)168.24司货运业务对业绩的贡献将由正变负。每股净资产(元)1.47资产负债率(%)82.8砍掉亏损业务，力保毛利率水平公司收入环比去年四季度下降6.85%，而成本则下降9.57%。去年四季度公司毛利率骤降至13.4%，公司对主业做出及时的调整，重点砍掉了一部分亏损较行情走势图大的国际货运业务以及不能形成边际贡献的客运航线，从而减少了公司的亏损，证券研究报告提升
4、了毛利水平，确保公司主业的盈利能力。20%东方航空沪深300世博高基数即将到来，票价增长趋势将难以持续0%上海世博会高基数效应即将会出现。世博期间，上海市场票价处于高位，11年二、三季度公司票价水平将有可能出现同比下降的情况。因此，收入增长将主-20%要依靠运力增长，而毛利率也很难保持超过10年水平，预计将保持20%左右。-40%公司估值仍然处于相对低位，维持“推荐”评级Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11预计公司在人民币升值的大背景下，仍然能保持较好的业绩，公司估值水平还处于相对低位。小幅下调公司11-13年公司的EPS为0.4
5、0、0.44、0.48元，相关研究报告相对于4月27日收盘价的市盈率为15.5、14、12.9倍，维持对公司“推荐”调研简报-东方航空（600115）101214：坚定的评级。枢纽路线，入盟带来合作空间（推荐）风险提示：宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。三季报点评-东方航空（600115）101029：分享世博盛宴后世博效应并不可怕（推荐）2008A2009A2010A2011E2012E营业收入(百万元)41,84239,83174,95883,69090,730证券分析师YoY(%)-3.9-4.888.211.68.4净
6、利润(百万元)-13,9287125,38044904972储海S1450209060208YoY(%)-2,406.1105.1656.0-16.510.70755-22625974Sunchao484@pingan.com.cn毛利率(%)-2.96.519.018.418.4净利率(%)-33.31.87.25.45.5ROE(%)-120.122.934.522.219.5EPS(摊薄/元)-2.860.070.480.400.44P/E(倍)-5.1100.113.215.514.0P/B(倍)-6.123.04.63.42.7请务必阅
7、读正文后免责条款东方航空﹒一季报点评图表1东航一季度客运量保持较高的增长客运量增长贡献分析1Q20111Q2010变化额变化（%）相对贡献相对贡献度RPK24,00620,7013,30515.97%ASK31,20327,6833,51912.71%2,63279.62%客座率76.94%74.78%2.16pt2.89%67420.38%资料来源：公司公告图表2东航一季度大幅度缩减货运运力货运量增长贡献分析1Q20111Q2010变化额变化（%）相对贡献相对贡献度RFTK897978-81-8.29%AFTK1,5451,668-122-7.
8、32%-7288.32%载运率58.02%58.63%-0.61%-1.04%-911.68%资料来源：公司公告图表3东航单位成本水平上
