《a企业套期保值》word版

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1、PTA企业套期保值方案套期保值分析作为PTA生产企业，业务较为单一，没有上游或下游的延伸产业链。其原料采购----生产----销售的模式决定了风险源的所在。第一，是原辅材料的采购环节。企业生产PTA的原料是PX,按摩尔比律及企业装置消耗水平,一般PX使用量在0.66吨,其成本在PTA成本中占比80%以上，同时使用醋酸作为溶剂,一般吨PTA生产成本中醋酸成本在200元左右，占比较小，且没有相应的避险工具，因此公司在采购环节的主要风险源在于PX的价格上涨风险。PX的采购有三种形式，一是与国际上PX大贸易商签订长年合同，并价格由

2、供应商采用报结价制；二是从国外贸易商处自由采购，即时点价；三是在国内现货市场上采购PX,采用人民币结算。在第一种方式下，由于确定采购到货到结算有一个月以上时间，而结价是按照供应商公布的结算价结算，因此在结算价公布前存在结算价格上涨风险。而后两种方式，在没有点价前也存在价格上涨风险，因此都需要利用买期套保进行成本锁定。第二，是公司销售模式。以前公司绝大部分采用合同货销售方式，即通过与下游需求企业签订一年期供货合同，定价采用公司报结价制度，一般在每月25日左右公布当月结算价格和下月报价，报价一般根据结价做出前一周时间的平均价做

3、出，公司在定价方面具有一定自主权，但考虑到市场条件，常会与下游客户进行回顾，即对当月过高结价在下月给予折让，并公司一般实行送货制。最大的问题是国内企业信用程度普遍较低，很少有企业严格按合同要求进行采购，因此公司往往在货源紧张的情况下，下游客户争先采购，一旦行情疲弱，则不来拉货，导致企业销售具有很大的波动性，也难以在生产上及时地做出调整。因此有可能因销售没有达到计划要求，增加了库存，存在价格下跌的风险，需要进行卖期套保予以锁定收益或予保值。第三，是库存方面。一般来说，企业生产PTA以后总有一个库存过程，并在行情影响下库存有高

4、有低，而库存商品在价格波动较大的情况下就存在很大的库存缩水风险。如何控制库存成为企业重要的管理内容之一。一般库存水平在半个月产量，即8-10万吨，有时可能增到一个半月甚至两个月水平。同时PX一旦完成采购并在生产使用之前就变成原料库存,也存在价格下跌风险，需要进行卖期套保予以保值。因此企业总的价格风险实际上是采购风险和库存风险的总和,风险总敞口可转变成库存量的风险。用公式表示如下：风险敞口=基本库存+（当期采购量-当期销售量）其中：基本库存包括原料PX库存量和产品PTA库存量；当期采购量就是套保期PX采购量，包括合同货进口采

5、购、现货进口采购和国内市场现货采购；当期销售量就是套保期PTA销售量，包括合同货销售量和现货销售量。从上述风险敞口公式可知,对于企业而言,利用卖期套保进行风险控制应是其常规思路。但不是也不需要对风险敞口进行全额套保。企业设立和发展的基础在于对经济向好预期，在某种程度上也是对价格上涨预期。拥有一定规模的库存既是生产经营的需要，也是企业在风险承受范围内的一种投资。至于基本库存水平的高低，要视企业风险偏好及套保策略。行情分析PX行情分析PTA期价突破9000元/吨整数关口，目前在9200元/吨一线徘徊。上半年国内将投产的PX装置

6、有两套，即一季度投产的福建腾龙石化的160万吨装置和二季度投产的中石化四川彭州的60万吨装置。而从国外来看，今年只有葡萄牙和阿尔及利亚的两套合起来不到40万吨的新增产能，投产时间点也集中在二季度。实际上，今年大部分PX新增产能在上半年开出。目前亚洲地区PX报价再度突破1600美元，但笔者认为PX价格继续上行的空间在逐渐收敛，在产能投放预期的冲击下，不排除出现一波调整行情。刨去突发事件的影响，笔者对于上半年特别是一季度的PX价格并不乐观。PX价格下行导致的成本支撑松动可能使PTA存在再度下行的空间。PTA行情分析反观PTA装

7、置，一季度只有BP珠海一套30万吨的新装置开出，二季度绍兴远东石化和嘉兴石化会有两套合计约300万吨的新装置开出，按照生产1吨PTA需要0.655吨PX来计算的话，以上新装置将需要217万吨左右的PX。对比上半年接近250万吨的PX增量，PX—PTA环节还是可以达到平衡略宽松的状态。这一轮PTA价格的上涨更像是对PX价格快速上行的一种被动拉伸行为。以目前PX价格折算，PTA现货商包括工厂基本处于亏损或是成本线的边缘。面对强势PX持续挤压PTA的生产利润，PTA工厂的抵触情绪也愈发明显。据行业消息，绍兴远东石化原计划3月投产

8、的150万吨PTA装置因PX价格的高企将推迟至五六月开车。加之新装置的开出还需要一段时间磨合调试，PTA工厂对于PX的备货需求可能并没有预期中的那么强劲。聚酯行情分析从下游聚酯行业来看，根据预估，今年聚酯产能增量在700多万吨，具体的投产时间未定。由于聚酯装置投产时间相对PTA更灵活，因此新装置投产的变