国内&ampamp;国际12月利率月报：风险偏好或迎短期修复，关注调整带来的配置机会.docx

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1、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1.国内利率债：风险偏好或迎短期修复，但不影响19年债牛空间，关注调整带来的配置机会42.国际债市：鲍威尔暗示美联储加息步伐趋缓，美债收益率难改下行方向53．11月国内市场回顾64．11月国际债券市场一周回顾10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录图1：联邦基金利率升至2.25%-2.5%的概率（%）6图2：联邦基金利率升至2.50%-2.75%的概率（%）6图3：上月央行未开展逆回购操作7图4：上月银行间拆借利率全面上行（%）7图5：质押式回购利率涨跌互现（%）7图6：交易所

2、资金利率普遍上行（%）7图7：CNY、CNH汇率与CNY交易量7图8：CNY、CNH汇率与离岸在岸汇差8图9：上月国债收益率曲线变化9图10：利率债收益率普遍下行（BP）9图11：国开债政策隐含税率涨跌互现9图12：10年期国债利率与R007均价（%）9图13：黄金价格与美元指数13图14：欧元、英镑兑美元汇率13图15：商品指数13图16：发达市场和新兴市场主权债指数14图17：点心债指数14图18：美国1年期与10年期国债利率（%）14图19：英国1年期与10年期国债利率14表1：2018年11月1日-11月30日月度发行情况汇总（

3、亿元）8表2：上月，韩国、阿根廷和墨西哥政策利率有所调整（截至2018.11.30）11表3：美元指数月内走强，英镑和日元相对美元贬值，欧元相对美元升值12表4：上月美国长端利率下行显著，德国、英国和日本长端利率均有不同程度下行..........................................................................................................................14表5：本周重点关注15请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1

4、.国内利率债：风险偏好或迎短期修复，但不影响19年债牛空间，关注调整带来的配置机会中美贸易摩擦边际好转以短期影响为主，对债市而言，中长期仍需聚焦国内基本面，维持看多19年债市的观点。美国时间12月1日晚，中美就贸易问题达成共识，据新华社报道，双方决定停止进一步加征关税，并继续加紧谈判争取取消所有附加关税。对债市而言，中美贸易摩擦边际好转以短期影响为主，短期来看，对美出口悲观预期短期有望得到一定程度缓解，市场风险偏好预计将有所提升，对债市带来调整压力，但长期来看，在外需走弱背景下，出口增速下行大方向难改，且在扩大进口的情况下，我国商品贸易

5、顺差收窄对GDP增速的压力仍在。同时，需要注意的是，今年以来及明年，我国经济增速放缓压力主要来自于内需走弱，而并非完全由贸易战主导。基本面方面，11月制造业PMI继续走弱，符合我们在申万调研指数报告中的提示，但对债市带动已经有限，随着油价及大宗商品价格持续回落，预计对11月PPI及工业企业利润的下拉将较为明显。其中生产和订单指数继续超季节性下滑，采购意愿走弱，产成品库存被动上行，同时，随着11月原油价格及大宗商品价格的持续回落，原材料购进价格指数出现显著回落。数据表现整体符合我们在11月申万调研报告中的提示，综合调研指数继续下行，表现弱

6、于往年同期，且大部分行业预期继续偏悲观，短期来看行业表现分化，相较而言，出口在圣诞、转口和抢出口带动下仍维持增长，工程机械和水泥短期表现尚可，但下游消费仍未改善，特别是汽车，此外家电家装等消费也仅靠大型促销支持，整体需求不及预期。数据公布后，债市并未有过多反应，也反映当前市场预期一定程度上已经包含了对未来融资、经济增速继续下行及未来政策继续放松的预期，在债市收益率下行至当前位置后，做多情绪已开始出现纠结。对于年内后期月度经济数据，我们继续维持此前观点，整体无需过于悲观，预计将继续呈现基建反弹+制造业投资高位+房地产投资高位+出口在高位的

7、格局，难成带动年内债市继续走强的理由。但展望明年，国内外经济增速均面临放缓，市场对整体经济增速回落方向预期较为一致，但仍需得到实际数据验证，在出口、房地产投资及制造业投资出现超预期下滑后，基本面有望再度带动债市走强。资金面方面，11月央行连续全月暂停公开市场操作，但并未影响宽松资金面格局，中旬税期对资金面的影响也并未超季节性。展望后期，在保障实体经济融资背景下，预计货币政策将继续维持市场流动性合理充裕的状态不变，但年短期内超预期宽松的空间不大，关注年底及春节等时间点资金面波动对预期的扰动。11月债市一度经历快速行情，对于12月而言，在债

8、市收益率行至当前位置后，短期做多情绪预计将出现一定分歧，叠加贸易战风波短期缓和，市场风险偏好大概率将出现短期修复，但中长期来看，我们建议聚焦国内经济数据，内需走弱压力下，政策放松方向将继续延续，19年债牛空