企业的估值系列

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1、实用标准文案企业估值系列之一：过程比结果更重要      作者，郑伟征   人们积累财富的手段主要分为两种，一种是储蓄，一种是投资。随着中国经济的增长和居民储蓄水平的提高，无论对于企业还是个人，投资意愿和投资规模都在不断提升。虽然投资的数量和意义对于企业主和老百姓有着天壤之别，但从本质上讲，投资一个数十亿美元的项目和去股市上买几万元的股票并没有实质性的差异，他们的目的都一样，那就是赚钱。无论在什么地方投资，无论投资于什么领域，投资总是包含两个形影不离的方面———收益和风险。　　就像人们对自然、经济等诸多领域内在规律的认识不断深入一样，在市场经济存续的上百年中，人们对

2、投资规律的认识也在不断加深和成熟，并逐渐形成了一套完善的对投资价值进行评估的方法，就是我们一般所说的价值评估方法。鉴于投资本质的一致性，估值方法在市场经济环境下也具有普遍的适用性。作为新兴的市场经济国家，中国投资活动的规模越来越庞大，投资的复杂性不断提高，引入国际成熟的价值评估方法正当其时。　　在实践中，各种投资估值方法在专业投资管理机构中的使用已经非常普遍，但由于缺乏对估值方法背后各种理念和思想的深入理解，估值方法的错误使用也随处可见。从目前的状况来看，估值方法在中国的应用时常陷入两个极端，一端蒙盖着高深莫测的面纱，神秘而遥远，似乎只有某些大师才可能洞悉和掌握。一

3、端是随意的滥用，似乎所谓估值就是如此简单，可以直接放之四海而解决所有问题。所有这些都严重地损害着价值评估方法在中国的普及和应用。实际上，与其他所有的理论和方法一样，价值评估的每一种方法都有其特定的适用范围和使用条件，既没有那么高深，也没有那么随意，它是投资分析人员对话的基础和工具。随着中国资本市场的成熟和开放，投资语言的一致性对于投资分析人员的国内沟通和国际交流都越来越重要。同一个世界运用的本就应该是同一套方法，各种方法对应的是对投资价值的理解和具体的应用准则。　　所有估值方法的核心思想都是对投资收益和投资风险进行度量和比较，从而确定投资的价值以及影响投资价值的主要

4、因素，以起到对投资决策的指导作用。在人们具体的投资决策中也总是在自觉的追求着二者的平衡。面对收益稳定且风险较小的水电投资时，较低的回报水平就足以让人趋之若鹜，而当人们投资于制造业等风险相对较高的行业时，人们要求的回报也水涨船高。因此高收益并不一定意味着高价值，这还取决于获取这个收益所承担的风险。因此无论采用哪种价值评估方法，它都必然要包含两个方面：对未来收益进行估计和对面临的风险进行判断，这也是我们理解投资估值方法的基点。精彩文档实用标准文案　　然而无论是收益还是风险，都是未来的事情，对于未来，任何人都没有先知先觉的能力，所以虽然各种估值方法的运用经常以复杂数学模型

5、的形式出现，但这些都不能改变估计的本质，在这种复杂形式的背后是分析人员对于影响价值的各种参数的主观判断，不同的人对于同一项投资采用同样的方法也会有不同的价值判断，同一个人在不同的环境下对同一项投资的判断也会发生改变。因此，价值评估无论怎样以客观的形式出现，其结论都必然是主观的。正确的方法是合理价值判断的基础，但还远不是它的全部。估值方法从它的全部意义上来说也只能是我们对投资价值进行评估的工具，方法本身不可能取代判断成为我们投资的全部依靠。　　估值方法的意义不仅可以将我们的各种假设最终形成一个可供判断的价值估计，它更为核心的作用是对投资的深入分析。完整而严密的评估过程

6、可以协助我们分析和了解投资为什么拥有这样的价值、驱动投资价值的最为核心的因素是什么、改变哪些因素将提升投资的价值等一系列重要问题。对于一个企业，是否应该增加债务比例、运营的重点是扩大销售规模还是降低生产成本、应该实施多元化投资战略还是将非主营业务的资产进行出售、是应该更新生产设备还是让原有的设备继续发挥作用，所有这些都没有一个排他性的绝对正确答案，对与错都在运用估值方法而进行的价值分析的过程中。由于估值结论会随着假设的变化而不断调整，因此比结论更为重要的是运用这种方法的分析过程，只有通过这个过程我们才能更深入的理解投资以及投资创造价值的内在逻辑。企业估值系列之二：不

7、同估值方法决定不同投资思维 作者:郑伟征   长期以来，人们在投资活动的实践中总结出了十多种常用的估值方法，其中既有我们熟悉的PE法，也有目前在国内还没有得到普遍应用的EV/EBITDA法、PEG法等等。既有有着严格金融理论作为基础的DCF法，也有实践中进行粗略估算的简便方法。各种估值方法之间并没有绝对的好坏之分，每种方法的产生都基于特定的投资思维，思维方式的差异决定着各类方法的使用条件、发挥领域、内在局限以及方法使用者对相应估值结论的应用和解释。因此理解方法背后的投资思维是理解不同估值方法进而合理应用这些方法的前提。按照思维方式，可以将估值方法大体分为四类：即