高铁货币注入理论—论如何避免不必要高铁债务危机兼谈其他货币原理

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1、-【附录之三·高铁货币注入理论——论如何避免不必要的高铁债务危机兼谈其他货币原理】（编者注：关于高铁货币理论的文章，本写于2009年3月，系针对2009年“两会”期间部分财经界人士出于传统观点而对于四万亿投资中高铁投资的坏账质疑而作。2009年底武广高铁开通进一步点燃高铁讨论以后，又做了简化和修改。从运营上看，自武广高铁于2009年年底通车以后，经营较为顺利，引发误解的隐忧已经在未来可预见的一段时间内得到消解。另外，就我国高铁具体的项目融资而言，的确存在引入民营资金，借助股权方式进行融资的考虑，因此名义上的

2、债务比例不大，前景似乎看来比日本的高速铁道要好。但笔者在本文论述的货币原理依旧成立，当作为重要的理论参考纳入考量。）2009年12月底武广高铁开通，引发了社会热烈的讨论。讨论的内容主要有三点，第一点，票价是否过高，第二点，铁道部对普通铁路上的部分上座率低的低效率客运进行停运是否合理，第三点，高铁赢利能力问题或未来债务危机问题，即由于高铁建设来自铁道部发行的部分对应债券，在此还债压力下，高铁的经营能否在财务上赢利，甚至是否有能力偿还投入贷款资金的本息。前两点，特别是停开部分普通客运，对于充分发挥新老两条铁道的

3、效率功能，提高老铁道的货运连续运营的效率，改变目前既有的老铁道上客货交错运行，客货列车效率都未得到充分发挥的状态，有重要意义。在此不作论述。关于高铁选取的速度、技术等方面议题，如采用250还是350公里时速列车的问题等，则有专门的技术领域人才进行论述，笔者在此都不作表述。笔者在此要阐述的一个观点，是针对笔者认为实属无谓引发恐慌的“未来高铁债务危机”而提出的高铁货币注入理论。在武广高铁开通前后，有北大光华管理学院的Pettis教授，财经评论员叶檀女士，对于高铁项目的债务可偿还性表示怀疑，主要依据是，高铁的修建

4、使用了大批铁道部通过铁道债融来的资金，由于投资金额过大，在未来的运营中，高铁带来的收入可能难以弥补各项财务成本，包括每年的运营成本、折算的折旧和庞大的利息支出。这种传统的财务观点并不罕见，事实上，在2008年底宣布铁路建设加速之时，就有铁道部内部的声音提出了类似的困惑。.---按照目前国际高铁以及其他公用轨道交通项目如大城市地铁运行的经验，高铁项目上马以后，作为一个实体本身国外的改革一般将其改造为专门公司，以期望这个新的交通项目能够作为“带来财务利润的有财务价值的资产”吸引二级股票市场的投资者。，往往陷入亏

5、损境地，甚至难以偿付贷款所需要偿还的利息。在法国的高铁、日本的大部分高铁线（东海道线除外）、我国上海的地铁等，都出现了类似的情况。这似乎成为了一种魔咒。武广高铁开通后，即使设定的相对较高的票价笔者认为合理的票价在目前价格的7折左右，即一等车厢500元，二等车厢350元。，也仍然可能出现主营客运业务难以偿付成本，甚至支付贷款利息的情况。为此，对于此类高铁等民生性大规模投资项目，应有新的认识，不拘泥于传统的财务视野，而应该具有宏观-微观兼具的眼光。传统的财务视野的主要缺陷，是把眼光局限于一个公司实体（任何公司实

6、体均可视为社会经济运转的某个节点或某个部分），只盯住其财务盈利与否，缺乏对公司实体以外的货币流动的考察，也不去理解在增长经济中货币的增长来源何方，或者说，这种理论，在宏观的货币增长理论和微观的公司运营理论之间存在着空白、鸿沟，这使人无从了解宏观角度下的全社会货币运动现象。笔者的观点是，在增长型的经济体中，高铁此类运营性项目，可以采取新增货币注入口的方式进行特别对待。也就是说，从传统的财务计算上，高铁不需要进行盈利，或者用另一种说法，高铁应当免除大部分建设时期的投资形成的铁道债务，将这些债务转为国家股份，即铁

7、道债转为国债，再由中央银行逐步收购之，并在中央银行手中勾销国债，毋需偿还。因此，大批所谓忧虑未来高铁债务危机的观点，都是账簿上的危机，可以在轻松之间化为无形。附图3.1以注水来比喻新货币必然在系统的某点上注入，而这点从财务上来看净收支（不考虑补充的新货币）为负.---严格的说来，高铁货币注入理论并不是专门适用于高铁项目的理论，而是对于在增长经济体中的任何大规模基础民生施工项目都适用的理论。当然，具体而言，由于这种大型项目中的设备、技术等物品，一般都比较高级，一些国家兴建此类项目时，往往需要向技术先进国进口。

8、因此，严格的说，这一理论还必须考虑设备、技术是否是本国生产，与本国货币是否是国际上愿意并持有的世界货币两大因素。这两大因素的异同，共可分为四种情况，其中三种，货币注入理论均适用，只有在最后一种，即本国不掌握相关技术无法自我生产主要部件，同时本国货币并非世界货币的情况下，货币注入理论不适用。高铁货币理论的本质是现代增长型经济中所需要的新增货币注入社会办法的普遍理论的一个特殊延伸。现代经济中货币的产生分为两级，一级为