金融发展与经济增长：文献述评

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1、金融发展与经济增长：文献述评摘要：文章通过回顾金融发展内涵的五大能力和金融发展与经济增长研究的三大框架，主要得出以下结论：金融系统发展越好的国家具备经济增长更快的趋势；金融系统功能更好发挥可以减轻企业和产业发展所受到外部融资的约束。最后提出了未来研究的方向。关键词：金融发展；金融系统；经济增长一、引言关于金融发展是否对长期经济增长发挥正面影响和因果关系，现有理论只是提供相对模糊的预测。比如，金融工具、金融市场、金融机构的出现可能减轻信息成本和交易成本带来的影响。具体的说，金融安排通过改变代理人的激励和约朿来达到减小市场摩擦的目的。大量文献屮论述了金融市场摩

2、擦的减小会增加预期回报率和风险分散的机会，在一般均衡框架下通过影响总储蓄率，来决定增长率的变动。还有一部分相对尚未完善的文献通过金融系统和经济增长之间双向影响建模，检验金融系统与经济增长的动态互动。因此，金融发展能够很大程度反映非金融的其他因素导致的长期经济增长。关于金融发展与经济增长的关系，虽然理论给出一系列复杂甚至有些矛盾的推测，但实证检验相对于理论是比较容易达成共识。总的来说，金融系统通过影响储蓄率、投资决策、技术创新影响长期经济增长。理论界对金融系统作用体现在：财务合同、金融市场、金融中介的出现能够降低经济运行中的信息成本和交易成本。具体的说，在金

3、业融资前,金融系统促进企业项目的筛选；在融资后，可以帮助监管企业管理特殊性项目风险和流动性风险以及商品、服务、债权的交易。但是目前研究者没有找到很好的反映金融系统对经济运行作用能力的估计量，所以未来研究一个很有价值的领域就是能够设计出通过实证检验的变量准确代表核心概念“金融发展”的涵义。二、金融发展的内涵的五大能力1.企业融资前，对潜在的投资和资金的配置能够产生充足的事前信息，以便金融中介止确筛选的能力。经济学经典通常假设资本配置原则：资本一定会流向最能赚钱的企业或项冃，但这一原则实现必须具备前提条件-投资者对企业，经理人，市场状况拥有充分且准确的信息，但

4、这只是完美理想的世界-市场完全没有摩擦，在现实世界并不存在，现实中市场一定存在摩擦，只是存在摩擦大小的差异。Boyd和Prescott(1986)指出金融中介通过减少获取信息和处理信息的成本提升资源的配置。Greenwood和Jovanovic(1990)论述金融屮介提供企业更好的信息从而向更有希望的企业融资，达到资金配置更有效率。(King和Levin,1993b；Galetovic,1996；Blackburn和Hung,1998；Mo-rales,2003)指出金融中介通？八识别最有可能成功发明新商品和生产工艺的企业家促进技术革新。Grossman和

5、Stiglitz(1980)论证股票市场促进企业信息披露，随着市场的扩大和交易的活跃，代理人更有激励花费资源调研企业获取信息。理由是在更大和更具流动性的市场通过信息获利将变得更容易。(Kyle,1984；Holmostrom&Tirole,1993)论述由于获利促进市场交易的活跃。Morton(1997)指出更大和更具流动性的市场对产牛•提升资本配置效率的有价值信息有正向激励。Galor和Zeira(1993)提出资本市场的不完善通过抑制人力资本投资影响经济增长。由于人力资本投资不可分性和资本市场存在着缺陷，这将导致初始财富分配会影响谁能获取资源，进行人力

6、资本投资，从而影响短期和长期的总产出。1.企业融资后，能够有效监管投资并对企业的公司治理施加必要影响的能力。公司治理对理解经济增长尤其是财务因素的作用是至关重要的。股权人和债权人有效监管公司诱使经理人最大化公司价值，这将提升公司资源配置的效率，并口让储蓄者愿意为公司的扩大再生产和创新投资。金融制度安排的缺失将阻止来口分散代理人的储蓄流动，而且抑制资本流向有盈利的投资，从而导致公司治理的弱化。各种因素导致的市场摩擦阻止分散的股权投资者有效实施公司治理，因此经理人会从自己受益的角度，而不是公司和整个社会受益的角度来实行项目。这就是经济学屮的所谓“代理人问题”。

7、尤其是，经理人和小股权人的信息不对称的存在，使得掌握信息的经理人在信息传播过程屮拥有很大的口行处理的权力。由于监督经理人的复杂性和本身巨大的成本，小股权人既缺乏专业能力又缺乏激励措施去监督经理人实施公司治理，这本身也存在搭便车的问题。由于缺乏监督，加之很多国家也没有足够可实施的法律条文来保护小股东的利益，现实中小股东利益被侵害的例子比比皆是，这将对资源的分配和经济增长产生不利影响。由于分散的股权人无法有效实施公司治理，一种解决此问题的方案，公司所有者变成由一个股权相对集中的大股东构成，Levin和Laeven(2008)指出这种股权结构依然存在问题。Gro

8、ssman和Hart(1980)提出虽然大股东有更大的激励获取信息