基于现金流量的企业价值评估

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1、基于现金流量的企业价值评估股利折现法收益法常用的具体方法自由现金流折现模型现金流量折现法股权0山现金流模型折现模型股利折现模型+OO_A_(l+r)’Po表示股票的价值Dt代表未来各期的股利；(t=l,2,r代表折现率。＞股权由现金流折现模型(1)无财务杜杆的股权&由现金流营业收入一经营费川(=全部成本费川t==利息、税收、折旧、摊销前收益(EBITDA)一折旧和摊销=息税前利润(EBIT)一利息费川=税前利润一所得税净利润+折旧和摊销=经营活动现金净流量一资本性支出一净营运资木增加额(营运资木=流动资产减去流动负债)=股权0由现金流(FCFE)(2)冇财务杠

2、杆的股权自Itl现金流营业收入一经营费用=利息、税收、折旧、摊销前收益(EBITDA)一折旧和摊销=总税前利润(EBIT)一利息费用=税前利润一所得税+折旧和摊销=经营活动现金净流量一资本性支出一净营运资木增加额一优先股股利一偿还本金+新发行债务收入=股权由现金流(FCFE)股权现金流量=［（净利润+税后利息费用）+折旧与摊销一营运资本净增加一资本支出］一（税后利息费用一债务净增加）=净利润+折旧与摊销一营运资本净增加一资本支出+债务净增加二净利润一（荇运资本净增加+资本女出-折旧摊销）+债务净增加I=净利润一k+债务净增加额如果企.业按照固定的负债率为投资筹集

3、资木，企鼎保持稳定=净利润一（1一负债率）X资产增加额的财务结构，“资产增加额”和“债务净增加”存在同定比例关系，则股权现金流量的公式可以简化为：债务净增加/资产增加额=资产负债率债务净增加=资产增加额*资产负债率二净利涧一（1一负债率）X（营运资本净增加+资本支出一折旧摊销）=净利润一（1—负债率）x（资本支出一折摊销）一（1—负债率）x齊运资本净增加总结1.无财务杠杆的股权自由现金流股权自由现金流=净利润+折旧和摊销-资本性支出-净营运资本增加额2.有财务杠杆的股权自由现金流股权自由现金流=净利润+折旧和摊销-资本性支出-净营运资本增加额-优先股股利-偿还本

4、金+新发行债务收入3.企业按照固定的负债率为投资筹柒资本股权自由现金流=净利润-（1-负债率）x出-折旧摊销）-（1-负债率）x营运资本净增加资A支企业自由现金流（FCFF）=净利润+折旧和摊销+利息费用（1-税率）本性支出-净营运资本增加额股权0由现金流（FCFE）=净利润+折旧和摊销一资本性支出一净营运资本增加额一优先股股利一偿还木金+新发行债务收入企业h山现金流折现模型不M权利要求人的现金流表权利要求者权利要求者的现金流折现率债权人利息费用（1-税率）+偿还木金-新~债务税后债务成木优先股股东优先股股利优先股资本成本普通股股东股权由现金流（FCFE）

5、股权资木成木企业=普通股股东+债权人+优先股股东企业自由现金流（FCFF）=股权自由现金流（FC^E）+利息费用（1-税率）+偿还木金-新发行债务+优先股股利加权平均资木成木方法二：从息税前利润幵始计算。已81丁=利润总额+利息费川企业自由现金流FCFF二EBIT（1—所得税税率）+折旧和摊销一资木性支出一净营运资木增加额二（利润总额+利息费用）叫1一所得税税率）+折旧和摊销一资本性支出一净营运资本衲加额=净利润+折旧和摊销+利息费用（1一税率）一资木性支出一净营运资木增加额•折现率的确定评估值内涵对应的现金流量适用的折现率间接法企、Ik整体价值企业自由现金流量

6、加权平均资本成本直接法股东权益价值股东自由现金流量股权资本成本资木资产定价模型(CAPM)❖股权资本成本11股利增长模型一资木资产定价模型(CAPM)E(R)=Rf+p[E(Rm)-Rf]式中：E(R)表示无风险收益率；Rm表示lU场的期望收益率；[E(Rm)_Rf]表示市场风险溢价；E(R)表示投资者要求的收益率；P表示系统风险指数股权资本成本=Rf+P[E(Rm)-Rf]一股利增长模型Ks=DPS,/P0+g式中：P。为当前的股票价格，DPS,为下一年预计支付的股利，g为股利的增长率。这种方法基本上不适合我国H前的国情。❖加权平均资木成木(WACC)加权平均

7、资木成木就是企、Ik债务成木、优先股成木和普通股成木等个别资木成木的加权平均值。长期借款成本一债务资金成本L债券成本Ii(l-T)Rid-T)长期借，款成本：K尸或K尸L(l-F,)1-F!筹资总额L,筹资费率F,年利息I。由于债务利息在所得税前扣除。W此，在计算长期债务资本成本时，应扣除所得税。长期借款的筹资费用一般数额很小，可忽略不计，这时可按下列公式计算：K,=Ri(l-T)Rb(l-T)债券成木：Kb=B(l-Fb)权益资本成本股利固定(例如优先股)：假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利为D元/股(永续年金)。K=_-—x100%PG-F)股利

8、增长——成长类股票：K=