印制电路板行业深度报告：内资印制电路板厂商加速崛起，5G大幅拉动通信板需求

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1、敬请参阅最后一页特别声明万得资讯投资聚焦研究背景伴随着全球经济回暖和iPhoneX创新，全球PCB产业在2017年实现了较大幅度的增长。在未来一段时期，全球PCB行业仍将保持稳健发展状态。从2019年开始，5G建设将逐步开始，5G所需要的宏基站将是4G的1.5倍左右，并由于技术升级将带来单站PCB价值量的翻倍增长，带来新的发展机遇。与此同时，内资PCB企业通过内生增长和外延并购的方式，在近两年也加速崛起，大陆PCB产业正经历从产地转移到所有权转移的变化，内资PCB产业迎来发展的快车道。本文的创新之处我们认为大陆的PCB行业，尤其是内资PCB企业一方面具有靠近大陆电子产业链的优势，另一方面在

2、成本管控方面具有更强的实力，将在未来一段时期内继续保持快速的发展。我们认为本文的创新之处主要有以下三点：1、我们认为PCB行业盈利的关键是成本控制能力。PCB的生产过程中尽管拥有繁杂的生产工序，但这些工序大多已经非常成熟，技术难度已经不是很高，所以PCB企业盈利的关键不再是技术上的领先，而是成本管控能力，例如生产过程中物料和人工的节约、产品良率的提高等等。2、我们认为内资PCB企业的发展，除了内生成长，外延并购的作用也不容忽视。目前大陆拥有众多外资所设立的PCB工厂，但一部分外资却存在管理不善的问题，一个主要的表现就是成本管控能力低下，导致惨淡经营甚至亏损。这些工厂在技术、设备、工人等方面

3、都拥有较强的实力，如果结合内资企业在成本管控方面的强项，将有望重新实现良好的经营。所以我们认为并购外资也是内资PCB发展的重要途径。3、大陆PCB产业将从产地转移走向所有权转移。目前大陆PCB企业的产值已经占到了全球总产值的超过50%，并将在未来继续保持增长。但目前大陆PCB产业仍然主要是外资在大陆所设立的工厂，只完成了产地转移，还未完成所有权的转移。PCB具有定制化程度高和管理能力要求高的特点，内资PCB企业一方面对大陆电子企业具有更为深刻的理解，另一方面在成本管控方面更为严格，未来将逐步实现所有权的转移。投资观点我们发现PCB行业对成本管控能力要求较高，所以具有强大成本管控能力的企业将

4、更为受益产业向大陆转移的趋势。同时PCB在柔性板和通信板等细分领域对技术拥有较高的要求，具有一定的技术壁垒，具有领先技术的企业可以更好的获得新的市场空间。我们首次覆盖PCB行业给予“买入”评级。东山精密是苹果软板核心供应商，技术能力出众，维持“买入”评级。景旺电子成本管控能力出众，同时开拓新品类、扩充新产能，首次覆盖给予“买入”评级；深南电路深耕通信领域，积极参与5G实验，未来有望率先受益5G建设，首次覆盖给予“买入”评级。敬请参阅最后一页特别声明目录1、PCB应用广泛，定制化与成本管控是行业重要特点41.1、PCB是基础电子组件，应用领域极为广泛41.2、定制化程度高是最重要的特点，成本

5、管控能力是盈利的关键62、总体需求平稳增长，5G大幅拉动通信需求82.1、全球需求平稳增长，大陆增速较快82.2、5G商用在即，有望大幅拉动通信板需求113、内资PCB厂商加速崛起，龙头优势更为明显143.1、从产地转移到所有权转移，内资PCB发展空间仍大143.2、内生发展+外延并购，内资PCB企业快速发展164、投资建议：关注成本管控能力强的PCB企业194.1、东山精密：PCB全产品线布局，成本管控能力强大194.2、景旺电子：成本管控能力出众，首次覆盖给予“买入”评级204.3、深南电路：深耕通信板，首次覆盖给予“买入”评级234.4、兴森科技：成本管控能力领先的样板、小批量板制造

6、商265、风险分析266、附录276.1、景旺电子：开拓新品类+产能释放，PCB龙头将再上新台阶276.2、深南电路：深耕通信领域，受益5G建设301、PCB应用广泛，定制化与成本管控是行业重要特点1.1、PCB是基础电子组件，应用领域极为广泛印制电路板，英文名称为PrintedCircuitBoard，简称“PCB”，是指在通用基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板，其主要功能是使各种电子元器组件通过电路进行连接，起到导通和传输的作用，是电子产品的关键电子互连件。PCB的作用非常基础而且关键，它不仅为电子元器件提供固定装配的机械支撑、布线和电气连接等，同时为自动锡焊提供阻焊图形，

7、承载着电子设备数字及模拟信号传输、电源供给和射频微波信号发射与接收等多项功能，几乎所有电子设备都离不开印制电路板，其品质直接影响着电子产品的可靠性，因此被称为“电子产品之母”。图表1：刚性电路板的基材为刚性材料图表2：柔性电路板的基材为柔性材料资料来源：景旺电子招股说明书，光大证券研究所资料来源：景旺电子招股说明书，光大证券研究所PCB的应用领域十分广泛，只要是有电路的地方，基本上都需要使用PCB，目前主要的应用领域包括