丝绸之路经济带产油国汇率制度选择与人民币国际化

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1、丝绸之路经济带产油国汇率制度选择与人民币国际化摘要：汇率制度选择是国际经济学关注的热点问题。各国政策制定者面临选择固定汇率制还是浮动汇率制的挑战。由于面临大规模且高度波动的外汇流入，产油国汇率制度选择的难题更加突出。2014年中期以来，国际原油价格大幅下跌，一些产油国转向更具灵活性的汇率制度，而另一些则维持了钉住美元的汇率制度。本文对比了丝绸之路经济带上的海湾阿拉伯合作委员会（以下简称GCC）1国家、高加索和中亚（以下简称CCA）2地区产油国在2014年中期油价暴跌以来的汇率制度变化情况，发现产业多元化程度和财政空间大小是产油国是否放松钉住美元汇率制度的重要决定因素。在此基础上，本文分析了

2、产油国转向更具弹性汇率制度的影响。中国2/vie　　关键词：丝绸之路经济带；汇率制度选择；汇率支出转换效应　　中图分类号：F830.31文献标识码：B：1674-0017-2016（12）-0051-03　　一、引言　　能源合作是“一带一路”倡议的重要内容。在丝绸之路经济带上分布着沙特、科威特、卡塔尔、阿联酋、伊朗、伊拉克、阿塞拜疆、土库曼斯坦、哈萨克斯坦、俄罗斯等多个重要的产油国，以及中国、印度和印度尼西亚等重要石油进口国。通常来说，产油国比其他国家更加偏好固定汇率制。因为固定汇率制能够稳定其外汇流入，而高度波动的外汇流入是产油国面临的最大宏观经济挑战。2014年中期之前，丝绸之路经济带

3、上多数产油国实行钉住美元的汇率制度。　　按照克鲁格曼的三元悖论假说，在开放经济体中，不同的政策目标之间存在着冲突，货币政策独立性、汇率稳定和资本流动性三个选项只能同时取其二。在国际资本流动日益提高的背景下，三元悖�实际上是在汇率稳定和货币政策独立性之间的权衡。产油国选择钉住美元的汇率制度，则拥有相对固定的汇率制度、高度的资本流动和作用有限的货币政策。财政政策，特别是政府支出成为管理经济周期的主要工具。　　2014年中期以来，GCC产油国和CCA产油国面临一系列重大外部冲击，主要包括国际原油价格持续大幅下跌，美联储结束量化宽松政策并开始加息，俄罗斯卢布大幅贬值以及中国经济发展速度放缓等。尽管

4、个别因素对GCC产油国影响更大，比如区域冲突。而另外一些因素对CCA产油国影响更大，比如俄罗斯危机及卢布贬值。但是总体来看，这两个地区产油国都面临着极大的宏观经济压力，表现为经济增长速度下滑，财政和经常项目平衡恶化。　　尽管面临类似的外部失衡，但是这两个地区产油国的应对措施却表现出较大的差异。GCC产油国维持了钉住美元（科威特为钉住以美元为主的一揽子货币）的汇率政策不变，主要依靠财政政策进行逆周期调节。而CCA3产油国则普遍采取汇率调整，转向更具灵活性的汇率制度，并经历了汇率贬值，贬值幅度达到20-50%。　　哈萨克斯坦从2015年8月20日起，货币政策框架调整为通货膨胀目标制，并转向汇率

5、自由浮动，2015年哈萨克斯坦坚戈对美元实际贬值36.5%；2015年阿塞拜疆汇率政策由紧盯美元改为美元、欧元双外汇篮子，最后变为自由浮动汇率。阿塞拜疆马纳特两次大幅贬值，阿塞拜疆马纳特全年对美元贬值幅度达到97.2%；土库曼斯坦在2015年1月1日宣布马纳特兑美元一次性贬值22%，其汇率由2008年5月以来长期保持的1美元兑2.85马纳特调整为1美元兑3.5马纳特。此外，土库曼斯坦和乌兹别克斯坦进行了大量的外汇干预，采取了行政管制手段。　　面临相似的宏观经济冲击，为什么GCC产油国与CCA产油国在汇率制度选择上出现了背离？本文重点分析这一问题。　　二、汇率支出转换效应与产油国宏观政策工具

6、选择　　一般认为，更具弹性的汇率制度能够有效抵御油价下跌带来的冲击。但是产油国的一些结构性特征，制约了汇率变动调整外部失衡的能力，限制了产油国宏观政策工具的选择。　　（一）汇率支出转换效应。在开放经济中，汇率影响贸易的主要渠道是支出转换效应（ObstfeldandRogoff，1996；2007；Gervaisandothers，2016）。比如，本币名义汇率贬值将导致进口品价格相对本国产品价格上升，抑制进口。此外，贬值引起国内实际收入下降，同样抑制进口。本币名义汇率贬值还引起国内产品价格相对国外产品下降，刺激出口。事实上，很多学者将具有竞争力的汇率视作促进出口和经济增长的有力工具（Fre

7、undandPierola，2012，EichengreenandGupta，2013，Nicita，2013）。　　（二）汇率支出转换效应影响因素。汇率支出转换影响一国汇率变动调整贸易收支平衡的能力，支出转换效应取决于汇率向相对价格的传导以及相对价格向进出口规模的传导。汇率变动对进出口商品价格的传递程度受厂商市场定价（PricingtoMarket，PTM）4策略的影响（Krugman，1987），通常认为商品的名义价