利率互换业务解析与交易模式

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1、利率互换业务解析与交易模式摘要：对于融资主体及债券投资机构，利率是各类机构最关心的市场变动。本文从利率互换业务一般理论出发，提出利率互换业务的解析与交易模式案例，对债券投资者提供交易策略的思考。中国3/vie　　关键词：利率互换业务模式交易策略　　利率互换作为一种新型的金融衍生产品，在中国发展迅速，特别是随着中国参与国际金融资本运作幅度的加大，利率互换已成为众多资产管理公司及银行常用的债券投资工具之一。研究当前我国利率互换业�占敖灰啄Ｊ剑�对众多融资主体以及机构投资者具有重大意义。　　一、利率互换的基本概念　　（一）利率互换是不同利息的净头

2、寸交割，不涉及本金的交割　　利率互换（InterestRateS协议），互换利率5.2%。AAA公司为利率互换的空头，收5.2%的固息，付SHIBOR3M，总利息成本：SHIBOR3M+0.3%（即5.5%-5.2%），成本小于AAA独自发行浮息债；AA公司为利率互换的多头，收SHIBOR3M，付5.2%的固息，总利息成本：1.6%+5.2%=6.8%，成本小于AA独自发行固息债。　　除上述比较优势的原因外，利率互换交易还有其他几个原因：　　首先，利率风险管理：对于固定利率债务人而言，如果预期未来市场利率会下降，可以持有利率互换空头，付浮收

3、固，将固定利率成本转变成浮动利率成本。对于浮动利率债务人而言，如果预期未来市场利率上升，可持有利率互换多头，付固收浮，将浮动利率债务转换为固定利率。　　其次，资产负债管理：通过持有不同方向利率互换的头寸，可以得到或正或负的久期。那么将利率互换加入到现有的资产组合中，就可以调整现有资产组合的久期，前提是资产组合的利率风险来源与利率互换中的浮动利率大致吻合（例如资产组合的收益率随SHIBOR波动，互换的浮动利率是SHIBOR）。　　另外，还有机构纯粹出于交易的目的，或者做套利和套期保值。　　二、利率互换对利率变动的指导意义　　（一）互换利率先上

4、行，通常预示资金面转紧　　IRS与R007走势趋同，但在拐点处有时略有不同。当资金由紧转松时，IRS相对于R007有一定领先性；当资金由松转紧时，IRS有一定滞后。但是，一旦IRS与R007出现背离，先出现上行，而且持续背离，则通常预示资金面将变紧。　　（二）互换利率对流动性引发的现券波动有一定领先性　　互换利率更多反应的是对未来流动性的预期，与当前流动性松紧程度相关性相对较低；但现券，尤其是中长久期的现券，由于受影响因素较多，资金面只是其中之一，而且，主要对当下资金面较为敏感，但对未来流动性松紧程度的反应，相对于IRS来说，较为滞后。另外

5、，IRS也会被用作看空债市的对冲工具，因此，在利率上行时，IRS领先性更为明显。我们以5年国开债�C5年IRSFR007利差为例，当流动性预期宽松，或预期利率下行时，IRS与国开债基本同步，或略有领先；当流动性预期收紧，或预期利率上行时，IRS有一定领先性，利差先降后升。比如本轮债市调整，应以2016年8月下旬央行重启14天逆回购为流动性的拐点，IRS利率开始稳步上行，但债券利率却依然故我，不断创出新低。最终流动性紧张程度愈演愈烈，导致机构去杠杆，债市收益率大幅上行。但需要说明的是，互换利率只对流动性引发的现券波动有一定领先性，但对基本面引

6、发的波动，基本与现券同步。比如14年6月-7月的债市调整，典型的由于基本面的短期企稳导致，互换利率与现券利率变动基本同步。　　三、利率互换的运用　　单边交易是纯粹以投机为目的，IRS市场上大多数成交为单边交易，通常包括2种形式：一种是投资者基于未来互换利率和参考利率走势的研判，采用持有到期的方式；另一种是投资者在持仓的过程中，根据其对于未来互换利率走势的判断，通过逆向操作，在期限匹配的情况可以达到平盘的效果，实际中很难找到期限完全匹配的IRS可以平盘，头寸可能不能完全平掉。组合交易通常包括利率互换和现券的组合交易，以及互换与互换之间的组合交

7、易。其中，互换和现券的组合交易又可以分为两大类：回购养券+互换；浮息债+互换。互换与互换的组合交易分为两大类：同一基准利率的互换组合，主要是基于互换利率曲线的形态的变动预期，策略包括增陡交易和蝶式交易。不同基准利率的互换组合，也称为基差互换，机会来自于不同参考利率未来利差走势的差异化表现。