国泰君安-投资政策继续放宽，补跌风险初步消化-100528.doc

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1、股票研究保险[Table_MainInfo][Table_Title]行业事件快评2010.05.28投资政策继续放宽，补跌风险初步消化彭玉龙董乐021-38676683021-38676650pengyulong@gtjas.comdongle@gtjas.comS0880209040414S0880108063472本报告导读：投资比例调整验证了保险政策利好趋势，保险股补跌风险初步消化，国寿高权益投资比例导致短期弹性较大，太保有超跌机会。摘要：[Table_Summary]l保监会正在考虑调整保险资金投资比例结构（具体内容见附表），主要涉及股票及基金投资、债券投资和债权投资

2、计划。l股基投资：由之前的20%上调至25%，但股票及股票型基金比例限制在20%。目前20%比例里的其他类型基金比例很少，因此保险资金的权益投资受此影响很小，提升至25%是为非股票型基金投资提供空间。l港股：比例维持15%，且与A股合计计算权益投资总体比例，但投资范围从红筹股和H股扩大至港股主板。扩大投资范围，实际上对保险资产管理公司的投研提出了更高要求，在人员配备不到位的情况下，短期内应该不会有大的动作。l有担保债：对有担保债的总额不设限，投资对象的信用级别从AA级下调至A级，这样有助于提升收益率，但需要保险公司提高自身的风控能力。l无担保债：投资上限从15%提高至20%，并

3、扩大投资范围，有利于总投资收益率的提升，但短期内在债券供给有限的情况下，受益不明显。l基础设施债权投资计划：投资上限从寿险的6%和产险的4%统一上调至10%，基础设施债权投资计划收益率相对较高，比例的提升也有助于总投资收益率的提升。l此次保险资金投资政策虽然只是在原有投资范围内的调整，并未涉及到PE、房地产等新的投资渠道，短期影响也有限；但放松管制、拓宽投资渠道的趋势还是很明显，对保险资金长期投资收益率的影响正面。l前期担心保险股补跌的两个主要因素：市场持续下跌和加息预期下降，近期都有些变化，股市企稳的迹象比较明显，债券短端利率也出现急速上升，7天银行间拆借利率一周内上升超过5

4、0个BP，因此我们认为保险股补跌的风险初步得到消化。在市场反弹情绪中，中国人寿值得关注，经过下跌过程中的加仓，其股基投资比例估计达到18%左右，短期弹性较大。中国太保受限售股解禁的影响，前期跌幅较大，也具有较大的反弹机会。l[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Industry]细分行业评级保险增持中国太保增持中国平安增持中国人寿谨慎增持[Table_Report]相关报告保险：《一季度保费点评：快速增长，出现分化》2010.04.22保险：《看好投资改善下的银保重启》2010.04.02保险：《保费增长平稳，太保提速》2010.03.26保险：《艰

5、难的反弹之路，抓住触发机会》2010.03.11保险：《保费暂用旧规，增长如期快速》2010.03.04附表：保险资金投资比例拟作部分调整投资品种之前规定拟变更为简评权益投资股票基金合计不超过20%,分别不超过10%。比例上调至25%，股票和基金不再分别设限；其中，股票与股票型基金投资余额调整为20%。目前20%比例里的其他类型基金比例很少，因此保险资金的权益投资受此影响很小。提升至25%是为了为非股票型基金投资提供空间并不至于影响到目前的权益投资比例。港股红筹股和H股范围扩大至港股主板比例维持15%，且与A股合计计算权益投资总体比例。扩大投资范围，对保险投研提出了更高要求。有

6、担保债信用评级必须AA级以上信用评级A级以上对有担保债的总额不设限，扩大债券投资的选择范围，也有助于提升收益率，但需要保险公司提高自身的风控能力。无担保债上限不得超过15%上限调高至20%，品种上新增恒生成份指数股、H股、红筹股以及大型国企在香港公开发行的债券等境外债券品种。国内债券信用评级不低于AA，国际债券信用评级则不低于BBB。提高无担保债配置比例，并扩大投资范围，有利于总投资收益率的提升。但短期内在债券供给有限的情况下，短期受益不明显。基础设施债权投资计划寿险公司不超过上季末总资产的6%、财险公司不超过上季末总资产的4%统一上调至10%，并降低相关投资门槛。基础设施债权

7、投资计划收益率相对较高，比例的提升也有助于总投资收益率的提升。总评：虽然此次政策调整只是在原有投资范围的小幅调整，并未涉及到PE、房地产等新的投资渠道，短期影响也有限；但放松管制、拓宽投资渠道的趋势还是很明显，对保险资金长期投资收益率的影响是有利的。数据来源：媒体相关资料，国泰君安证券。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论