企业财务杠杆探讨

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1、企业财务杠杆应用之探讨企业财务杠杆应用之探讨一、财务杠杆的涵义及作用（一）财务杠杆的涵义。财务杠杆是一个应用很广的概念。从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点:一是将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。二是认为财务杠杆是指在筹资中适当举债。调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种

2、定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，其定义的客体范围是狭隘的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益(损失)或正(负)财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系

3、统化的作用，便于财务学者进一步研究和交流财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润(EBIT)的微量变化所引起的每股收益(EPS)大幅变动的现象换句话说，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者(股东)得到的回报也就愈多。相反，企业赢利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息。剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。（二）财务杠杆的计量。财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数，它

4、是指普通股每股收益的变动相当于息税前利润变动率的倍数，计算公式为：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)式中DFL为财务杠杆系数，△EPS为净利润变动额，EPS为净利润，△EBIT息税前利润变动额，EBIT为息税前利润，I为利息。通过对以上财务杠杆系数计算公式的分析可知：（1）当2I≤EBIT＜+∞时，1＜DFL≤2，此时财务杠杆效应明显存在，且这区间为普遍认为的财务杠杆效应安全区间。随着EBIT的增大，DFL减小并近于1，说明随着EBIT的增大，财务杠杆效应越来越不明显，到期不

5、能还本息的可能性也越小，财务风险也随之降低。（2）当0＜EBIT＜I时，DFL＜0；I＜EBIT＜2I时，DFL＞2。财务杠杆系数位于这两个区间时，称为高风险经营区或高敏感经营区，此时企业亏损或微利，不能偿还到期债务本息的可能性增大，财务风险随之提高。当EBIT→I时，DFL→∞，此时税前净利润接近于零时，财务杠杆系数趋近于最大值，财务风险最高。（3）当EBIT＜0时，0＜DFL＜1，企业处于亏损状态，财务杠杆效应仍然存在，债务的本息已不能偿还，企业应采取相应措施降低财务风险。（4）财务杠杆系数的大小取决于息税前利润和利息

6、费用。在息税前利润不变条件下，资产负债率越高，利息费用越大，税前利润就相应减少，财务杠杆系数就越高，企业财务风险越大。在利息费用不变的条件下，息税前利润越高，税前利润也越高，财务杠杆系数也随之降低，财务风险也降低。（三）财务杠杆在企业经营活动中的作用1、将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。2、认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆

7、；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。另外只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财

8、务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。二、影响财务杠杆的内、外部因素分析(一)内部影响因素1、代理成本债权代理成本的产生是由于债权人享有固定利息收入的权利，无参与企业经营决策的权利，所以，当贷款或债