创业企业价值评估思路探索及案例分析论文

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1、创业企业价值评估思路探索及案例分析论文摘要本文对如何确定创业企业价值进行了探索。指出在鉴别创业企业关键敏感性风险因素的基础上，结合蒙特卡罗仿真模拟进行创业企业价值评估的方法，既提高了评估结果可靠性又兼顾了评估效率。关键词创业企业价值评估敏感性因素蒙特卡罗仿真模拟一、引言创业企业产品科技含量高，高风险，高收益，前景不确定。创业企业的价值评估往往采用收益法，收益法关键参数是未来收益、收益期限和折现率，对于未来收益.freelulation)进行的是大数量级的抽样试验，其依照所要求的概率分布产生的随机数，对可能出现大数量级的随机现象进行模拟。蒙特卡罗模拟的目的是估计在若干风险概率下的分布变量。

2、例如将销售量、成本或通货膨胀因子作为随机变量，可以通过模拟计算得出未来以一定概率分布的财务利润或自由现金流。过去人们利用手工计算只能进行一两次模拟计算，所能提供的作为决策依据的信息很少，并且很不全面。借助计算机的高速运算，蒙特卡罗模拟通过成千上万次的模拟运算，可以涵盖相应概率的分布空间，从而获得一定概率下不同的结果和频数分布，并可将模拟结果的不确定性加以量化。1.案例基础数据A集团公司投资一高档门业项目，并成立子公司H，H公司运营期按五年测算，进行企业价值评估。集团公司参照相关行业标准，基准收益率确定为15%，评估基准日为2005年4月30日。2005年为H企业的建设/投产期，2006年

3、～2010年为企业生产经营期，2006年企业销售能力为13000万元，经营成本为10000万元，2006年～2010年企业销售能力以10%的增长速度递增，经营成本以每年2%速度递增。H企业2005年～2010年自由现金流预测情况见表1。H企业价值初步评估结果为1984万元2.关键敏感因素确定影响企业自由现金流发生变化的因素很多，主要有企业的销售收入，企业的资本性支出、经营成本、原材料价格（该高档门业原材料主要是钢材和铝材）等。现假设:(1)H企业生产经营期为五年;(2)未来有关利率、税率、行业基准收益率无大的变更；(3)除以上提出的主要因素外，无其他人力不可抗因素及不可预见因素对H企业经

4、营造成的重大影响。现主要针对销售收入、资本性支出、经营成本、铝材价格及钢材价格五个主要因素对H企业初评估价值进行敏感性分析。敏感性分析结果见表2及图1：由表2及图1可以看出，各因素对H企业价值都有影响，其中最敏感的因素是产品销售价格和经营成本，从而可确定这两个因素为H企业关键风险因素。3.蒙特卡罗仿真模拟在实际生产中，企业销售收入和经营成本因素不仅取决于实际生产能力，而且要根据瞬息万变的市场做出即时调整，H企业的销售收入和经营成本在未来几年的真实情况可能更接近于表3的内容：注：2010年销售收入分布与2009年一致。虽然企业在2010年生产能力与2009年相比可以递增10%，但由于201

5、0年市场可能饱和，因而实际销售情况仍与2009年类似。现采用美国Decisioneering公司的CrystalBall软件对上述收益进行蒙特卡罗仿真模拟，模拟结果见图2及表4。蒙特卡罗模拟运算，随着模拟次数的增多，企业评估价值逐渐稳定在1754万元，与原评估值1984万元相比，评估值减少了130万元。说明由于风险因素的波动，创业企业评估价值将降低。四、结论在利用收益法对创业企业进行评估时，对参数的处理过于简单化，忽视了风险因素的影响，将给人为的高估或低估留下空间。在现实生产中，形成企业自由现金流的所有因素，其数值不可能固定不变，而是在一定范围内，按照一定的规律波动。但如考虑影响创业企业

6、自由现金流的所有因素，将会使评估工作复杂化，从而影响评估效率。通过敏感性分析，找出创业企业关键风险因素，再借助于蒙特卡罗仿真模拟运算，提高了创业企业价值评估结果可信度的同时兼顾了评估效率。