企业价值评估的价值链分析及案例实践

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1、企业价值评估的价值链分析及案例实践吴双（中通诚资产评估有限责任公司广西分公司）一、价值链简述企业价值评估提出价值链分析观点，是随着当今信息理论、网络技术、计算机技术的发展和应用，随着企业经营的持续性及实时性的要求，随着全面反映企业营运的历史信息，实时信息和未来预测信息的价值链会计现身于企业管理体制时，随着企业管理分析整个行业及竞争对手的价值链实施成本战略时，企业价值评估的价值链观点就显得必要和科学。依据相关书刊的报导信息，１９８５年哈佛商学院教授迈克尔・波特在其所著的《竞争优秀＞一书中认为，每个企业都是用来进行设计、生产、营销、交货以及及时对产品起辅助作用的各种活动的集合，所有这些活动都可以

2、用一个价值链表明①。分析宏观经济、行业发展状况和竞争对手的价值链可以达到企业营运的价值链管理。同样，以价值链观分析企业营运、筹资活动及其会计处理的时间和空间，可以达到价值评估目的。①广西（沿海企业与科技＞，２００６年第４期。矽２００６中国昆明国际评估论坛优秀论文集二、企业价值收益法评估需要一个价值链分析现代企业增加了组织协调和价值链分析的管理因素，模式由纵向一体化向横向一体化发展，而出现当今会计信息反映的账面价值中还有大量企业创造的价值未能进行反映，如人力资本所创造的价值。资产构成的复杂化，需要采用价值链分析来估计预期未来现金流量和发生的时间和空间，调整投资风险以确定评估基准日的价值，而达到

3、价值评估目的。企业价值评估价值链分析（一）企业营运活动价值链分析企业营运活动集合，可用营运活动价值链表明。展开企业营运价值链，其构成有资产、收入、成本、折旧、净利润和留存收益及股东权益。资产价值链由长期资产和流动资产构成。长期资产主要是固定资产投资。企业的营运活动依托于固定资产，预计持有期为一年以上。资产的购置，当年不计入成本，而是在购买后若干年内与收入进行配比计入成本费用，是使用时期内的折旧。这是价值链时间和空间的表现，折旧的会计处理空间与自由现金流量有所区别。我们在后面叙述价值链空间、时间时将会提到。流动资产为现金和预期一年内将出售或变现的其他资产，预期将在一年内出售的主要是存货，流动资产

4、代表着企业经营活动的物力、人力投资，与其价值链空间对应的是流动负债。历史收入价值链信息可以用在评估过程中预期收入的预测，而销售收入的增长率将会是企业整体资产评估的价值评估预测模式。它涉及到宏观经济和行业发展状况，因此使预测产生困难，然而通过历史收入价值链信息分析，是可能接近未来事实的，因为企业以往的收入是有量的源头数据。历史性的短期收人可能存在快速增长而影响其预测的合理性，但是短期收入预测也可能出现快速增长；而长期预测的收入增长速度则不能超过国家经济的增长率，在评估中是需要我们注意的。作为企业收入价值链的另一环是未来“成本”需要预测，它依赖于收入模式。在企业营运过程中作为主业务成本的“经营杠杆

5、”的预测，要找到一个系统的、明确的依据和理想指标是困难的；只能通过“经营杠杆”说明“成本”随着收入的增加而增长，反映主业务成本的比重。作为企业收入价值链的另一个终链是企业营运的“净利润”，也就是企业的收益，它涉及到企业管理、经营、财务和税收的影响，管理和经营费用基本视同于固定，反映与收入的比重。财务费用随着利率和企业筹资活动的价值链变动而变化，因而“财务杠杆”显示着企业营运的财务风险。“净利润”可以调节为营运活动的现金流量价值链，它揭示了经营性的应收项目和应付项目价值链的“营运成本”。卜。，蟹坠川第二篇企业价值评估№留存收益为企业存续期间未分配利润的累计金额，是财务报表中资产负债表和损益表的

6、连接点，用于存货、长期资产再投资，以使企业持续营运。股东权益为投资者投入企业的资本金额，在进行股权价值评估时，权益资本增长率将会作为股权价值评估的一个增长模式，权益资本增长率反映了再投资率和权益资本报酬率。（二）筹资活动价值链一方面，企业由于对外发展，增加效益，而实施资本运营的外部战略，产生对外投资活动价值链。另一方面，随着企业收入价值链的延长，业务量的不断增加，企业必须用更多的资金购置新的资产和支付成本费用，而形成资本性支出价值链，包括了存量资产重置支出，增量资产的扩大支出和重置支出，使企业得以持续经营。当企业营运生产的收入和其他现金少于我们资产购置和支付费用之和时，将出现资金短缺价值链，需

7、要筹资，是与现金流量相反过程的筹资活动集合。如果说将企业的“营运资产”视为独立的经营业务活动价值链，那么，与之相应的将是“金融资产”和“负债”作为“营运资产”筹资业务价值链。筹资活动价值链，符合评估的持续经营假设，同时企业的销售收入按照国家经济的增长规律也不断地增长，基于资产趋向于按照销售收入的比例进行估算，这个百分比随着时间的推移而改变。资产在销售收人中所占比重不断地增加，发生了“资产杠杆”作用