危机与政策反应

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1、常规和非常规的货币政策洛伦佐斯马吉，会员国对欧洲中央银行执行董事会，主题演讲在货币和银行研究（ICMB）国际中心日内瓦，2009年4月28日1引言[1]这是一个很高兴在中心国际德练习曲Monétaires等Bancaires是提供这种非常规货币政策措施的基调演讲本主题的特色并没有被央行鉴于近数十年，但自去年秋季以来不断升级的金融危机已使突出的发言，采取常规和非常规政策措施的中心主题在世界各地舞台央行一直应对这场金融危机重要的是有一个非常规的政策很好地理解，以及他们如何从传统的差异我想将重点放在四个组

2、问题1首先，为什么央行应该在什么时候采取这些措施？没有尝试和考验的时间表或登录张贴从传统转向非常规措施的途径，例如，一个要考虑的问题是，是否应该或可以非常规措施实施后，才短期名义利率已经达到了较低而下行风险约束和价格稳定为准，或采用，利率仍为正2二，什么是超常规的措施的主要特点是什么？3第三，如何落实，就非常规措施，当他们需要的？要回答这个问题，我们必须区分不同类型的非常规措施，从定量宽松货币政策放宽信贷每项措施都有不同的效果，取决于金融体系的结构或其他因素的反效果，4第四，如何以及何时中央银行需要

3、额外的货币刺激政策放松？根据定义，非常规措施，一般是没有什么做，所以他们不应该成为货币政策的决定时，对他们的标准模式，货币政策制定者必须超前思考，问自己：“我们可以进去，但如何我们要出去“他们需要仔细考虑他们的撤离时间等货币措施？-因为有这样做的风险会不会太早，也有风险，在离开太晚正如你可能知道，欧洲央行理事会将讨论和采取非常规措施在5月7日在这里使用的决定，我的发言今天，在严格个人名义在没办法，我的预先判断这些决定都在这里参观这次论坛的主题我的演讲被安排一段时间以前，我今天的意图是提供一个此类措施

4、的理由，而不是预先宣布他们2为什么要实施非传统政策措施？让我先谈第一个问题，为什么和什么时候央行需要采取非常规政策措施？首先让我澄清一下我们所说的'传统'的措施如今，货币政策，主要通过设置在银行间货币市场隔夜利率的目标，并通过公开市场操作调整了中央银行货币供应量的目标，最大限度地减少行为在中央银行的资产负债表风险，所有的流动性提供运营，通常采取的，换句话说合格抵押品菜单中的逆向交易的形式进行，在正常情况下，央行既没有参与直接贷款给私营部门或政府，也不是政府债券，公司债券或其他类型的债务工具直接购买由

5、转向的关键利率水平，央行在货币市场的有效管理的流动性状况，追求在维持物价稳定的主要目标中期来说，这已被证明是一个提供足够的货币刺激政策在经济衰退的经济在好转遏制通胀压力和确保市场健全运作的资金，可靠的方式但可以这么说，非常时期，传统货币政策工具可能证明不足以达到央行的目标，一般来说，可能有两个原因•首先，经济冲击是如此强大，名义利率必须打倒在这个水平为零，进一步降低政策利率是不可能的，因此任何额外的货币刺激可以进行只有诉诸非传统的货币政策工具大体而言，额外的货币刺激时，政策利率维持在零是可以在三（一

6、）互补的方式实现了指导中，长期利率预期，（二）通过改变央行的资产负债表的组成，（三）通过扩大央行的资产负债表规模[2]这些措施都有一个共同点，他们的目的是提高超出了极短期银行同业拆息的融资条件•第二，非传统措施可能是必要的政策，即使利率高于零是，如果货币政策传导过程是这样的情况下受损严重不足，央行有两个（不一定是互相排斥的）替代方案，即（i）为减少短期名义利率甚至比在正常条件下进一步，及（ii）作用于传输过程中直接使用非传统的措施为全球金融系统中非常紧张的时候--对过去的一年半的经验表明，非标工具可

7、能需要甚至在政策利率已经下降到较低的约束当风暴开始在2007年夏季和中央世界各地的银行介入，以提供额外的流动性金融市场，传统的措施似乎仍然可以做的工作，虽然市场并没有正常运作远非如此，在欧元区银行同业市场的紧张局势大大缓解了补充长期再融资操作但是，随着危机的加剧，改变了一些事情，去年九月和十月后不久，雷曼兄弟公司之间的3个月Euribor和隔夜利率EONIA蔓延崩溃-这在正常情况下将平均约10个基点-玫瑰到156个基点，所有时间10月13日市场流动性高几乎枯竭，以及市场参与者的信心突然失去威胁要对欧

8、元区的货币市场有秩序运作，效果持久在这种情况下，通过简单的缓和降低官方利率的货币政策将不会有足够每当货币政策传导渠道严重受损传统的货币政策行动在很大程度上是无效的任何政策决定，因此需要采取的特殊情况，在货币市场帐户央行有不同的工具，以应付银行间市场的特殊局势，他们的选择在很大程度上取决于体制特征，但不是唯一的情况，银行部门和休克的种类击球也很重要，所以虽然这是很有诱惑力的画在这些非传统措施的跨国比较，但也相当误导时要考虑的一个问题实施非传统政策是阻碍代或与他们的干扰因