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1、用利率市场化手段实现曲线加息■今年以来,随着央行采取收缩银根的措施,市场进一步预期,如果投资和信贷没有得到有效控制,央行将采取上调存贷款利率的措施。我们认为,当前经济确实存在升息要求,而且如果在货币信贷增长较快的情况下,人为地将存贷款利率限制在低位,有加剧资产泡沫(尤其是房地产泡沫)的危险,也不利于固定资产投资过热问题的解决。但由于存贷款利率的上调直接影响社会各界的心理预期,涉及面广,影响大。在当前经济金融形势尚不明朗的情况下,是否选择加息还有待观察。■加息压力主要来源于物价上涨.从物价变动态势看,目前仍处在温和上涨的阶段,通货膨胀的压力在加大,但物价上涨能否持续,从而形成真正的通货膨胀
2、,还有待观察。总体来看,物价持续走高的可能性不大。当前居民消费价格同比涨幅较高,主要是受前期涨价的滞后影响,存在一定的虚高成分。■在加息手段上,应充分考虑贷款利率、存款利率调整的不同组合形式,同时注意把握出台的时机。如果宏观调控政策效应逐步显现,经济"软着陆"的趋势得到确定,则短期内不需加息。如果各项经济指标在下半年出现"反弹",则可以考虑动用加息手段。但具体操作时,应避免直接加息,可以通过扩大贷款利率浮动范围,加大利率市场化改革力度的方式实现"曲线加息"。一、货币政策适度从"紧",货币信贷过快增长得到控制今年以来,在国务院的领导下,发改委、央行、银监会以及国土资源部等政府部门分头从信贷
3、、土地及项目审批等多方面对经济进行"降温"。央行坚持货币政策适度从"紧",对金融机构实行窗口指导,限制对钢铁、电解铝、水泥等"过热"行业的贷款,实行差别存款准备金率制度及再贷款浮息制度,并提高法定存款准备金率0.5个百分点；同时,公开市场操作继续以发行央行票据为主回收基础货币。为配合货币政策的实施,银监会也严查过热行业、地区的贷款,并全面清理银行业金融机构对在建、拟建项目已发放或已承诺发放的固定资产贷款。5月中旬,中国人民银行、国家发改委、银监会还联合下发了《关于进一步加强产业政策和信贷政策协调配合,控制信贷风险有关问题的通知》。由于监管部门共同出击,货币信贷增长过快的局面已得到控制。1
4、、货币供应量增速出现明显下降,人民币贷款增速明显减缓年初以来,货币供应量增长势头高位趋稳,进入5月份后,M2同比增速出现明显下降(见图1)。5月底,M2余额同比增速达17.5%,比上月末下降1.6个百分点,比去年末下降2.1个百分点,比去年同期下降2.7个百分点；M1余额同比增速达18.6%,比上月末下降1.4个百分点,与去年末基本持平,比去年同期下降0.2个百分点。消除季节因素后,5月末M2月环比增长速度折年率为10%,比全年调控目标(17%)低7个百分点。自2003年8月23日央行动用调高法定存款准备金这剂"猛药"后,人民币贷款同比增速在2003年8月末达到23.9%这一最高值后,开
5、始逐步回落。与前两年不同,今年上半年,人民币贷款同比增速呈下降之势(见图2)。截至今年5月份,人民币贷款同比增速已连续9个月下降。5月末,人民币贷款余额同比增速达18.6%,比上月下降1.3个百分点,比去年末下降2.5个百分点,比去年同期下降3.1个百分点,比8月末的高峰值回落5.3个百分点。前5个月累计新增人民币贷款11562亿元,比去年同期少增1105亿元。如果说2003年的货币信贷过猛投放,为固定资产投资的过快增长提供了资金基础,那么今年以来信贷货币的收紧也促使固定资产投资增速高位回落,逐步走低。1-5月城镇固定资产投资同比增长34.8%,增速比1-4月回落了8个百分点。5月份,城
6、镇固定资产投资同比增速比上月回落16.4个百分点,回落幅度比上月扩大7.6个百分点。随着固定资产投资的降温,工业生产增速也开始回落。工业增加值同比增速在2月份达到23.2%这一近年来的最高峰值后开始逐步回落,5月份达到17.5%,比最高峰值下降5.7个百分点。由于国内需求有所减弱,5月份,进出口贸易也扭转了前4个月连续出现逆差的趋势,出现21亿美元的顺差。2、总量调控兼顾结构调整针对当前经济局部"过热"的现实,央行采取了总量调控兼顾结构调整的政策措施。结构调整主要体现在:首先,充分发挥信贷政策结构调整的功能,通过"窗口指导"限制对钢铁、电解铝、水泥等"过热"行业的贷款。其次,面对货币政策
7、措施难以短期奏效的现实,强调深化金融改革的方向。即大力推进国有商业银行的股份制改造及上市,并利用利率市场化(目前还只是体现为贷款利率浮动政策),解决贷款的地区差距和中小企业贷款难问题。再次,实行差别准备金率制度与再贷款浮息制度时,强调分类对待、分类管理。对尚未进行股份制改革的国有独资商业银行和城市信用社、农村信用社暂缓执行差别存款准备金率制度。为支持农村经济发展,农村信用社再贷款浮息分三年逐步到位,且到位后加点幅度减半执行。最后,央
