宏观快评：美债利率曲线和加息节奏，谁决定谁？

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1、宏观快评图表目录图表1联储点阵图显示2018年12月加息一次4图表2对12月议息会议加息预测已经接近80%4图表3美联储对经济的预测5图表42018年以来FOMC会议的主要内容摘要5图表5加息熊平降息牛陡7图表6美国通胀走势判断：内生通胀稳定外部冲击可控8图表7已钻未完井数量处于高位10图表87大产区油井的生产效率也在提高10图表9活跃钻井数仍有上行空间10图表10油价上涨使得油气公司资本支出、经营性现金流均大幅提升10图表11主要产油国供给潜力仍大11图表12彭博对各机构油价预测的调查统计（中位数）11证监会审核华创证券投资

2、咨询业务资格批文号：证监许可（200139）1210号宏观快评一、9月FOMC会议主要内容（一）利率决议：加息25个BP关于加息：美联储货币政策委员会FOMC会议全票通过，决定加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上调至2%-2.25%，符合市场预期（根据CME的数据，市场对9月加息预期超过90%）。（二）加息频率：短期加快中期不变长期利率调升加息频率有所加快，12月加息预期强化：根据点阵图显示，2018年底联邦基金利率料为2.375%（隐含年内再加息1次，其中16名委员中12名赞成，进一步强化了12月加息的预期。6月预计为2

3、.125%），2019年底联邦基金利率料为3.125%（隐含加息3次，6月预计为2.875%），2020年底联邦基金利率料为3.375%（隐含加息1次，6月预计为3.375%），更长周期的联邦基金利率料为3.000%（6月预计为2.875%）隐含的整体加息节奏是短期加快中期不变长期利率调升，但是考虑到期限利差已低至20BP左右+美国经济本轮复苏周期拐点渐近，我们并不认为美联储有足够从容的时间先加后降，长期利率中枢位置或就是本轮加息的目标位。图表1联储点阵图显示2018年12月加息一次图表2对12月议息会议加息预测已经接近80%

4、资料来源：美联储，华创证券资料来源：CME，华创证券（三）美联储对经济和通胀保持乐观但预测失业率有所上行上调经济和失业率预测值，但通胀预期维持不变：虽然美国二季度GDP增速达4.1%，创近四年最快纪录，但美联储却认为这种趋势难以持续（美联储预计2018年GDP增值为3.1%）。美联储在9月的经济预测中小幅调高了2018和2019年的经济预期，预计2018年实际GDP增长中值3.1%（6月预计增长2.8%），2019年GDP增长2.5%（6月预计增长2.4%），2020年GDP增长2.0%（与6月持平）。同时小幅调高了失业率，预

5、计2018年失业率为3.7%（6月预计3.6%），2019年、2020年失业率为3.5%（与6月持平）。但维持中短期通胀水平预期基本不变，2018年PCE通胀率为2.1%（与6月持平），2019年料为2.0%（6月份料为2.1%），2020年PCE通胀率为2.1%（与6月持平），核心通胀率方面，2018-2020年核心PCE通胀率分别为2.0%、2.1%和2.1%，均与6月持平。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200139）1210号宏观快评图表3美联储对经济的预测资料来源：Wind，华创证券图表42018

6、年以来FOMC会议的主要内容摘要2018.09会议2018.08会议2018.06会议2018年5月会议2018.03会议2018．01会议经济回顾经济活动经济活动活动以强劲速度上升经济活动以强劲速度上升经济活动稳步增长经济活动温和上涨经济活动持续上涨经济活动持续上涨劳动力市场劳动力市场持续表现强劲劳动力市场持续表现强劲劳动力市场持续表现强劲劳动力市场持续表现强劲劳动力市场持续增强劳动力市场持续增强家庭消费和企业投资家庭消费：家庭消费支出增长强劲企业投资：增长强劲家庭消费：家庭支出增长强劲企业投资：增长强劲家庭消费：家庭支出提

7、升，企业投资：强劲增长家庭消费：家庭支出增速有所放缓企业投资：保持强劲增长近期数据显示家庭支出和企业投资较去年四季度的强增长相比，略显温和家庭消费：家庭支出增长稳定企业投资：企业投资增长稳定通货膨胀整体通货膨胀和和核心通货膨胀维持在2附近通胀水平（核心PCE）维持在2附近整体通胀和核心通胀接近2，长期通胀预期指标总体而言并无改变基于市场调差的通胀指标有所上涨但仍处于低位市场调查结果显示近期通胀有所上升，但长期通胀预期未发生变化通胀和核心通胀持续低于2目标，预计今年上升对经济增长及通胀看法经济增长：经济活动持续扩张；劳动

8、力市场状况强劲；通货膨胀：通胀将在中期接近美联储2的对称目标。经济增长：经济活动强劲增长；劳动力市场状况强劲通货膨胀：通胀在中期将维持在2附近经济增长：经济活动持续扩；强劲的劳动力市场环境。通货膨胀：通胀在中期将接近委员会2的对称目标经济增长：经济增长将在中期温和扩张通