企业并购中目标企业价值评估的理论与方法综述

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1、企业并购中目标企业价值评估的理论与方法综述并购实际上是市场机制作用下企亚为了获得其他企亚的控制权而进行的产权交易活动，是企业实现资源配置和产业升级的重要途径，也是扩张和发展的有效手段。企业并购的真正目的是期望被并购企业带来预期收益。而在并购的过程中，己有报表反映的仅仅是企业账而价伉，很难准确反映岀企业的内在价伉，因此需要对企业并购中目标企业的价伉进行科学估计。常见的评估方法有成本法、市场法、收益现值法，有时也可用期权定价模型及EVA分析法等对企业价值评估进行研宂。一、基于企业重建思想的成本法成本法（资产加和法）实际上是通过分别估测构成企业的所有可确指资产价值后加和而成。其思路为企业总价

2、值等于企业各单项可确指资产价值之和。对构成企业的各单项资产进行评估时，也应区分企业是否遵循持续经营假没。对持续经营假没前提K的各单项资产应按照贡献原则进行分项评估，对非持续经营假没前提T的单项资产应按变现原则进行评估。采用这种方法进行评估，很难考虑到哪些没有在财务报表上显示岀的资产，如企业的商誉、管理人员素质、管理水平、销俦网络等。而这些又是构成企业价值的重要组成部分，故单独采用成本法评估是不可取的。二、基于市场比较思路的市场法市场法又称为市场价格比较法，是通过寻找市场上已经发生的相同或类似企业案例，通过对案例进行调整和修正，采用恰当的评估方法确定并购企业价伉。具体实务中，通常采用参考

3、企业比较法和并购案例比较法。参考案例比较法是通过在对交易对象进行财务分析，从资本市场上寻找同行业类似企业，对这些参照物企业进行财务分析，通过对评估对象和参照物企业财务指标的比较分析及调整，得出评估对象价值的方法。并购案例比较法是通过搜集大量类似并购交易案例，通过分析交易案例的资料，在对交易对象进行详细分析的基础上依照交易案例数据进行调整，以得出并购企业价值的方法。无论是参考企业比较法还是并购案例比较法，其核心问题都是确定合理的价值倍数，价值倍数的测算思路可表示如下：市场法的关键在于可比企业的选择与可比指标的选择。通常情况下，处于同一行业的企业存在着某种可比性，但应在实际操作中选择竞争地

4、位、生产规模、产品种类等相类似的企业。选择的企业越类似，运用市场法得出的评估值也就越准确。三、基丁•收益还原思路的收益现值法收益现值法（收益法）是国际上流行的企业价值评估方法，也是我国市场经济条件下可以采用的一种方法，适用于持续经营假设条件下的企业价伉评估。从企业整体价伉的定义和资产评估的角度出发，收益还原思路即收益现值法是评估并购企业价值的一条捷径。企业价值评估的直接对象是企业整体资产的获利能力，而收益现值法就是以企业的整体获利能力为标的进行的评估。收益现值法按照收益的不同又可细分为以下模型：股利折现模型（DDM，Dividenddiscountmodel）是假设企业能给投堡_人带来

5、的预期收益就是所发放的股利，将预期股利进行折现以此來估算企业价值的方法。通常认为，这种方法较适用于分红率较高的企业，但事实上，企业往往分红率都不高，而且分红与公司股利政策有很大关系，因此其操作性并不强。现金流折现模型（DCF，DiscountCashFlow）是最为严谨的对企业和股票估值的方法，这种方法是通过预测企业的预期现金流和折现率，将折现伉作为企业的价伉。这种方法又有几个分支，目前座甩最多的是自由现金流折现模型（FCF，FreeCashFlow）。“自由现金流是指企业实际持有的能够回报股东的现金流，是在不危及公旦生存与发展的前提T可供分配给股东（及债权人）的最大现金额。”A由现金

6、流又衍生出实体A巾现金流量（FCFF,FreeCashFlowofFirm）和股权自由现金流量（FCFE，FreeCashPlowofEquity）<,实体自rti现金流量是企业一定时期可以提供给所有M者的税后现金流，这里的投资人既包括股权投资人，又包括债权投资人。其公式为：FXFF=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-11务本金偿还+新发行M釜公式（3）股权自巾现金流量指一定时期内企业仅可以提供给股权投资人的现金流量，它等于实体自由现金流量减去债权人支付后剩余的部分。在企业持续经营假设条件下，收益现值法的计算可分为以下几种基本方式：其中A的涵义为企业每年的年金（等额）收益。巾于

7、企业未来可预测的给年预期收益不同，在计算企业价值时，为了利用年金法的计算便捷性，可以把企业未來的可预测各年预期收益进行年金化处理，然后把己经年金化了的企业预期收益进行收益还原，估测整体企业价值。公式（2）又可写为：3.分段法假设未来n年的企业收益可以较准确预测，第n年后的企业经营逐渐成熟，收益保持稳定，故分段法的公式为：假没从第n+1年起，企业预期年收益保持一定比率（g）增长下去，其公式为:在非永续经营假设前提下，企业将从最有利回收投资的角度，