保险市场与资本市场融合发展的经济学分析

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1、保险市场与资本市场融合发展的经济学分析保险市场与资本市场融合发展是国际金融业发展的趋势。无论是经济发达国家，还是发展中国家和东欧转型国家，都将包括保险市场与资本市场融合在内的综合金融作为金融深化和金融创新的重要制度安排。通过保险资金运用、投资连结型保险、巨灾保险证券化、保险公司上市和机构的融合等途径，促进了保险市场与资本市场的融合发展。融合发展对保险市场、资本市场、消费者和国民经济等都会产生积极、深远的影响。一、保险市场与资本市场融合发展的动因与微观基础（一）保险市场与资本市场融合发展的动因保险市场与资本市场的融合发展作为现代金融制度创新的一种形式，其动因一是

2、两者的资产专用性小；二是规模经济和范围经济的作用。根据西方金融理论，银行业、保险业和证券业的要素主要包括资本和信息。首先就资本而言，主要包括现实资本和人力资本。金融业中，现实资本几乎是通用的。而人力资本由于面临的金融市场高度相关，其知识及素质要求相近，故也可通用，即人力资本的资产专用性也较低。再就金融信息来说，因为银行业、证券业和保险业等面临着同样的宏观环境、同样的行业与企业环境，所以它们对宏观、微观信息的掌握与处理差别不大，即信息的资产专用性也较小。由此可见，金融业间资产专用性很小且日益递减，金融业之间的融合发展存在可行性。保险业是一个明显的规模报酬递增的行

3、业，与一般工商企业相比，需求限制较少，容易形成规模经济。保险业通过兼营证券、信托、银行等金融业务，容易扩大业务规模，实现规模效应。在激烈的市场竞争中，金融业千方百计地寻找降低成本，提高收益的途径，为客户提供综合的、高附加值的、全面的服务，方便客户一站购足。银行、保险、证券和信托等融为一体，可优势互补，吸引高质量的客户群，形成范围经济，保证收益的稳定性。金融深化包括金融工具的发展和金融市场的发展。金融深化的核心是解除价格扭曲、结构单一和市场分割这三方面的压制状态。保险市场与资本市场融合发展可在一定程度上消除市场分割，有助于动员储蓄、便利交换、降低流动性风险、建立

4、信息揭示和约束控制等，从而有利于促进经济增长。保险市场与资本市场融合发展可视为金融市场分割——市场融合的制度变迁，同时也可视为金融深化与金融创新。保险市场与资本市场融合发展，主要是指制度的创新，即金融市场各子市场“重归于一体”，提供综合化的现代金融服务。金融创新一方面可以提高金融市场的效率、改善金融市场上的信息不对称性，从而促进金融发展；另一方面，在融合中，必然创造出新的金融工具（如投资连结型、万能型保单等）、新的金融市场（如巨灾风险证券化市场、保险期货、保险期权等）。目前，我国政府对包括银行、保险、证券、信托在内的金融机构的资产替代实行严格的控制。保险市场与

5、资本市场融合发展研究刚刚起步，因为金融抑制，严重阻碍了我国保险市场与资本市场的制度创新、产品创新和服务创新等。（二）保险市场与资本市场融合的微观基础随着世界经济的发展，金融自由化的进程不断加快。保险业与银行业、证券业之间相互渗透，保险公司通过金融工具的创新，推出了各种新型保险品种。保险公司为出售这些保险产品取得的资金设立专门的投资账户，这些投资账户必须接受证券监管部门的管制，推销这些保单的代理人、经纪人也必须拥有证券从业资格（弗兰克．丁等，1998）。保险公司不仅提供保险保障，也提供投资工具的服务。在趸缴保费和均衡保费体系下，投保人预先缴纳了超过年保险成本的一

6、笔资金。由于货币具有时间价值，投保人付出了将资金投资于其他项目获取收益的机会成本，因此，保险公司必须事先承诺给予这部分资金一定的投资回报率。在经营实务上，对客户预交资金的回报的承诺是通过精算假设中的定价预定利率来处理的。要履行对保户承诺的投资回报率，必须进行资金运用。即使是保险公司出售的纯风险保障型的险种，其保费收入一般也不会同时被支取，因此，可以形成一定的现金存量。新保单的增加还会带来现金流入，这种类型的保单也可以积存一部分可运用的资金。因此，虽然这类产品对保户来说不是投资工具，但对于保险公司来说，却是获取投资资金来源的一种工具。保险公司是通过发售保单获取资

7、金的，保险经营具有负债性。其产品特征决定了其负债结构的特征。保险公司的负债在形式上主要是各种准备金，通常准备金占其保险总资金的80～90%。负债的期限结构取决于保险公司的险种结构，通常而言，寿险公司的负债主要是长期的，其期限可以长达几十年；财险公司的负债主要是短期的，一般为一年。保险负债具有对利率的敏感性：采取固定利率方式的传统保险产品，对利率的变化较敏感；采取浮动利率的新型投资型保险产品，利率的变化对负债影响不大，如投资连结保险、万能保险等。可见，保险产品结构决定保险负债结构，保险负债结构决定保险资金运用结构。要保持保险公司经营的平衡，必须使保险公司的资产、

8、负债在期限结构、利率敏感性等方面相互匹