从迪拜债务危机看全球港口业的跨国并购

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1、从迪拜债务危机看全球港口业的跨国并购　2009年11月25日，迪拜世界(Dubaison公司并购专业数据库SDC的资料，从1980年到2007年的1235宗并购案例中，跨国并购有489例，占40％，其中在2005-2007年并购高潮期的346宗并购案例中，跨国并购占142例，占41％。并且，跨国并购的参与主体行业地位、交易金额、影响程度等均显著高于国内并购。　　(二)政府介入程度深　　港口是国家对外的门户，具有不同于一般产业的重要战略意义。许多国家对外资收购本国企业和资产，特别是涉及国家安全的港口、能源、电信等重要基础设施，都设置了严格的审查程序，

2、甚至在本国企业面临被收购的威胁时还直接出面干涉。　　2006年2月，DPp;O)全球业务，其中包括美国纽约、新泽西、巴尔的摩、新奥尔良、迈阿密和费城等六个港口的业务。但是，在美国国会和六个港口所在州政府的坚决反对下，DPW被迫放弃对所收购的美国六个港口业务的接管，将其完全转让给美国公司。印度规定，外国公司竞标1亿美元以上的港口和航运项目必须要通过安全资格审查。2004年和2005年，印度政府部门曾以“国家安全”的理由，拒绝香港的和记黄埔竞标尼赫鲁港的集装箱码头项目与孟买集装箱码头项目的投标。　　同时，鉴于港口是战略性资源，以跨国并购的方式获取港口资

3、源，对母国或地区的可持续发展有重要意义，特别是在母国相关资源匮乏的情况下，此意义更加突出。因此，从事港口业跨国并购的公司往往具有政府背景，会受到本国政府的资金等多方面支持，其收购动机并非纯粹出于商业考虑，其收购行动也并不完全遵照商业规则。如DP.编辑。　　　(三)在并购主体中，投资类企业及金融资本比重高　　与一般行业相比，投资控股企业及金融资本在港口并购交易中所占比重较高。根据SDC的统计，在1980-2007年的港口业并购中，港口运营商之间以及船公司等上下游企业的并购合计占42％，投资控股企业及金融资本的并购占约40％。近年来，金融资本对港口企业

4、的并购越来越多，特别是私人股权投资(PE)、养老基金、保险资金等金融机构，以及一些中东背景的石油资金，这些投资者的介入，极大地活跃了港口并购市场，成为掀起2005年以来港口并购空前高潮的重要推手。港口行业之所以吸引这些投资者加入，主要是因为其作为基础设施行业具有相对垄断性，市场竞争相对缓和，业务增长稳定，现金流充沛，投资回报可控。　　　　三、DPp;O，从而一跃成为全球最大的集装箱码头运营商之一。CSX和PO的并购是DPp;O所需资金相当于其总资产的两倍，净资产的六倍多。　　(一)收购CSX　　2005年2月，DPp;O　　PO原是伦敦交易所上市公

5、司。2005年11月，DPp;O曾同意此收购计划。之后，PSA出价每股470便士参加竞购。DPp;O收购，PO从伦敦交易所退市。　　PO当时是全球排名前五位的码头运营商，在十个国家拥有三十二个已经运营的码头。其账面总资产43.05亿美元，账面净资产15.07亿美元，收购价格72亿美元，相当于市净率4.8倍。　　2004年，PO营业收入22.7亿英镑，港口业务EBIT1.54亿英镑，港口业务EBITDA2.39亿英镑。收购价格相当于2004年EV／EBITDA18倍，相当于2004年EV／EBIT28倍，市盈率则超过30倍。　　因此，当时DPp;O后

6、，DPp;O码头资产质量良好，且填补了亚洲、南美、澳大利亚、中国内地、欧洲等当时DPp;O均拥有大批港口管理人才，两者特别是PO拥有港口行业最先进、最成熟的码头管理经验，弥补了DPp;O后，营业收入增加了四倍多，但EBITDA、EBIT和净利润的增幅依次递减，净利润仅增加了不到40％，净利润率则下降约27％，净资产收益率下降近18％。　　二是增加了负债压力。2005年收购CSX耗资超过12亿美元，2006年收购PO耗资超过72亿美元，两次收购均主要依赖贷款。收购CSX使得其负债增加了六倍多，资产负债率高企，流动比率和速动比率均低于安全水平。在实施收

7、购PO前，DPW的财务状况不足以从银行取得所需贷款，为此2006年母公司DubaiWorld向其增加注册资本64.5亿美元。由于母公司的支持，两起天价收购行动并未从根本上恶化公司的财务状况，但增加了母公司财务压力，在金融危机中，DubaiWorld终于支持不住，爆发债务危机。近期，DPW已寻求通过出售部分码头资产，以换取现金，用于缓解债务压力。　　总体看，DPW的并购活动从战略上是成功的，但由于出价较高，且过分依赖财务杠杆，为金融危机中陷入困境埋下祸根。　　　　四、结论与启示　　　　从以上分析中可得出如下结论：　　首先，跨国并购是企业在世界范围内实

8、现超常规扩张的有效手段。特别是在跨国扩张时，新建项目不仅周期长，而且会遇到政府审批、市场培育等诸多现实困难，在合适的时机实