银行业：借贷利率拐点前后是银行投资好时段

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1、TOCo"1-2"hzu目录提纲：银行板块行情往往在地产行业上行初期3一、周期并非偶然——货币-地产的时间线4（一）2012年的地产上行4（二）2014年的地产上行4（三）地产新一轮行情?（2018）5（四）本轮货币周期是逆周期主动宽松，与2014年更类似6二、行情已经具备的周期特征7三、行情是否已经在三季度终结？8四、风险提示102011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-0520

2、15-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05提纲：银行板块行情往往在地产行业上行初期近几年来银行板块行情往往出现在地产行业的上升初期（2012、2014）。一个例外是在2017年下半年至2018年初，在房价震荡下行中，大中型银行带动银行指数走出了一轮“慢牛”。根据国家统计局数据，2018年开始，房价环比走出了2016年下半年以来的震荡下行，出现上升趋势，3季度开始，银行股估值显著回升，并取得了约20个百分点的相对收益。地产规律能否再次兑现？在3季度20个点的相

3、对收益后，4季度银行股能否延续强势？我们认为行情延续是大概率事件：（1）货币-地产是有非常清晰的时间次序特征的，在过去两轮房价周期中较为明显，目前与2014年下半年相似性强；（2）复盘3季度A股市场各板块行情，与2014年4季度具有显著相似性，早周期金融板块强势而中后周期板块弱势；（3）本轮货币-房价传导的现象是在去杠杆大背景下发生的，与前两轮相比，政策的一致预期较弱，随着政策预期一步步落地料将带来温和而持续的行情。2.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.5070个大中城市新建商品住宅价格指数:环比图表1房价拐

4、点与银行板块行情-房价环比资料来源：Wind，注：红圈为银行板块行情，绿圈为银行板块“慢牛”图表2房价拐点与银行板块行情-wind银行指数150%100%50%0%-50%银行指数资料来源：Wind，注：红圈为银行板块行情，绿圈为银行板块“慢牛”一、周期并非偶然——货币-地产的时间线地产内生的逻辑来自货币周期。顺序为（1）货币市场利率下行；（2）统计局口径房价环比见底回升；（3）借贷市场利率下行，社融增速复苏；（4）社融与居民感受到的“真实”房价进入上行阶段。银行板块的行情在2012、2014年发生在第三阶段。（一）2012年的地产上行

5、2010-2011中国经历了一轮通胀，2011年起，房地产调控政策加码（国八条），房价转为下行。短端利率于2011年中见顶，借贷市场利率于2012年初见顶，同时社融自底部温和回升，于2012年中累计同比增速转正，房价开始快速上行，2012年4季度银行迎来大行情。9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%SHIBOR:3M贷款加权平均利率70城房价环比（右）社融累计同比（右）图表32012房地产周期启动顺序资料来源：Wind，注：住宅价格数据较原数据*100（二）2014年的地产上

6、行2014年的地产行情更具有强大的政策导向性。2013年中，“钱荒”导致货币市场利率大幅提升，见顶回落后在次高位震荡，并与2014年2-3季度与借贷市场利率同步下行。2014年2季度，长、短端利率同步回落，同期社融累计同比见底回升。而房地产拐点来的更猛烈些：1、2014年9月30日，央行公布了《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，通知明确规定调整房贷政策，二套房认定标准由“认房又认贷”改为“认贷不认房”。首付按最低30%收取，并重申，首套房贷款利率最低7折。房地产政策出现拐点。2、2014年11月22日，央行采取非对称方式下调金融机

7、构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点；一年期存款基准利率下调0.25个百分点。央行亮出了“地产+宽松”的政策底牌，市场迅速形成一致预期，统计局口径的房价迅速反转，A股也迎来了近年来最大的牛市。8%7%6%5%4%3%2%1%0%-150%-100%-50%0%50%100%150%SHIBOR:3个月贷款加权平均利率70城住宅价环比（右）社融累计同比（右图表42014房地产周期启动顺序2013-03-012013-05-012013-07-012013-09-012013-11-012014-0

8、1-012014-03-012014-05-012014-07-012014-09-012014-11-012015-01-012015-03-012015-05-012015-07-012015-09-0