效率市场理论

《效率市场理论》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、效率市场假说（EMH）2011.11.22“效率”是经济学研究的核心问题和落脚点。市场作为一种通过交易而进行资源配置的制度，效率的分析自然是研究市场所有相关问题的最终的归宿。对于任何类型的市场（包括产品市场和要素市场），其效率的高低都是我们非常关心的一个核心问题。经济学中所说的效率一般指经济效率（economicefficiency）,也就是资源配置效率资源配置效率意味着在资源和技术条件限制下尽可能满足人类需要的运行状况。—《新帕尔格雷夫经济学大辞典》效率意味着不存在浪费帕累托最优经济学迄今为止给予的明确界定所考察的经济已不可能通过改变产品和资源配置，在其他人（至少一个人）的效

2、用水平不下降的情况下，使得任何其他人的效用水平有所提高;否则就称为帕累托无效率(paretoinefficiency)在帕累托无效率的情况下，如果通过资源的重新配置，使得某些人的效用水平在其他人效用水平不变的情况下有所提高，这种重新配置就称为“帕累托改进”（paretoimprovement）.帕累托效率不含有任何的价值判断金融市场效率信息效率与有效市场理论詹姆斯托宾的金融市场效率观信息效率与有效市场理论在经济金融学中，关于金融市场效率最主流的理论是有效市场理论，该理论认为信息效率是金融市场效率的核心。托宾的金融市场效率观信息套利效率基本估价效率完全保险效率功能效率信息套利效率

3、如果一个市场平均来说，不可能依据普遍可以利用的公共信息进行交易而获利，那么这个市场就是有效的。在这个市场上，所有的公开信息都反映在价格当中了，当前的价格与过去的价格的联系是随机的，除非知道内幕消息，否则不可能利用公开的信息获利。显然，托宾的信息套利效率就是有效市场理论中的信息效率。基本估价效率如果一个市场的估价精确的反映了对金融资产的未来支付，也就是说，如果资产的价格是基于这些未来支付的理性预期，那么这个市场就是有基本估价效率的。托宾认为，该效率体现了市场估价对资产基础状态反映的精确度，从这个方面来说，由投机产生的金融泡沫导致了市场基本估价效率的丧失，从而使“以真正的长期预期为

4、基础的投资者感到绝望”完全保险效率一个金融市场，如果能够使经济行为者为他们在未来各种意外情况中交付的商品（服务）提供保险（不管是通过现在放弃他们拥有的资产，还是签订契约的方式，在未来出现特定的意外情况时支付），那么这个市场就是有效率的，托宾称为完全保险效率。在这样的金融市场中，经济主体总能够找到某种金融工具（商品），将他们未来可能遇到的各种风险进行对冲，根据人们对风险的不同偏好来重新分配风险，从而达到整个社会福利水平的提高。功能效率这是从金融市场对整个经济服务的角度而言。托宾认为：如果金融市场能够提供相应的交易机制和支付网络，促进交易的便利；有利于动员储蓄用于投资；并能把储蓄分

5、配到从社会来看最有生产性的用途上，金融市场就具有功能效率。总述效率市场假说是现代金融市场理论中最重要的概念之一。最早由巴舍利尔提出，后经法玛、马其埃尔等进一步发展和深化，逐渐形成一个系统性、层次性的概念，并建立了一系列用于验证市场有效性的模型和方法。我国股票市场建立至今已有10多年的历史。在1996年以前，绝大多数文献认为我国股票市场没有达到弱势有效，弱势有效是市场有效性的一种形式；而到了1996年以后，许多文献则认为我国的股票市场已经达到弱势有效。效率市场假说的概念及其假设条件假设条件概念如果股票价格能够根据信息进行迅速的调整，从而股票的当前价格就可以包含有关这个股票的所有信

6、息，资本市场就是一个有效市场；相反，如果信息调整的速度很慢，从而投资者可以根据对信息的分析赚取利润，资本市场就是无效的。资本市场上有大量相互竞争的以利润最大化为目标的理性参与者。这些参与者都各自独立地对股票价值进行分析并作出投资决策。各种信息以一种随机的方式进入市场，而且每个信息公布之后的调整一般是互相独立的。资本市场上互相竞争的投资者都力图使股票价格能够迅速地反映各种新信息的影响。效率市场假说的类型早期效率市场假说的主要内容为无法利用时刻t的信息对时刻t+1的股票价格进行预测，最好的预测就是Pj,t本身，即：E(Pj,t+1｜It)=Pj,t(8.1)或者，E(Pj,t+1-

7、Pj,t｜It)=0（8.2）它表明效率市场假设是一个鞅过程，因此应注意它与独立同分布、白噪音的区别。法玛在考虑风险的基础上提出了“公平博弈模型”，其假设前提是股票价格能充分反映某一时点的所有公开信息，并规定价格形成机制为：E(Pj,t+1｜Φt)=［1+E(rj,t+1｜Φt)］Pj,t（8.3）在上述条件下，无法根据目前的信息集合和经验获得超额利润。用公式表示为：xj,t+1=Pj,t+1-E(Pj,t+1｜Φt)（8.4）则在有效市场上，E(xj,t+1｜Φt)=0（8.5）这意味着市