日常消费行业：于波动中觅良机，港股staple路演观点拾萃

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1、目录港股STAPLE路演观点总结3观点一：视15倍当年市盈率估值为中长期（未来一年及以上）可依赖底线3观点二：年初抬升STAPLE与近期打压STAPLE的逻辑自相矛盾提供可乘之机4观点三：四季度市场更可能呈现波动走势而非单边下行5观点四：即便市场出现反弹估值高度可能有限，须重视个股绝对估值水平5观点五：建议优先关注万洲、达利和中国粮油控股5观点六：政策利好或更鼓舞大众消费品市场7观点七：以低估值个股为重的“快乐6+1组合”即将结束其使命7三季度港股STAPLE公司业绩回顾8图表图表1:港股STAP

2、LE板块估值变化（2008-2018）3图表2:中金覆盖港股STAPLE个股估值汇总表3图表3:经济下行期STAPLE公司6大自下而上自救努力4图表4:STAPLE公司1H18收入和盈利增幅及2H18预测4图表5:STAPLE公司2H18毛利率同比增幅排序5图表6:STAPLE公司毛利率升幅对净利润敏感度排序5图表7:万洲、达利和中国粮油控股预测市盈率区间图6图表8:过去一年中金覆盖的STAPLE个股股价表现及其当前股价和区间内最低点距离6图表9:港股STAPLE板块估值与大盘溢价率比较7港股ST

3、APLE路演观点总结观点一：视15倍当年市盈率估值为中长期（未来一年及以上）可依赖底线回顾4Q08金融危机时，资金外逃致使板块估值瞬间触及11倍当年市盈率底线，但随即跟随4万亿基建刺激大幅反弹。更具参考意义的应为2016年年中板块15倍市盈率均值，当时并无资金外逃压力，板块跌的是基本面阿尔法。因2014年中国经济进入新常态之后的两到三年传统STAPLE企业策略转型慢，业绩承压明显，股价遭遇业绩和估值双杀，直到16年下半年多家公司卧薪尝胆，凭借与宏观经济周期关联度并不大的企业自下而上诸多自救努力陆续

4、走出业绩复苏，在此期间个股最常见的6大自下而上自救努力被总结在图表3中。目前该复苏进程还在继续，而且随行业竞争格局好转（因行业整合以及领导企业利润率朝向策略更加清晰所致），我们见到17年部分原材料价格通胀带来17年底18年初STAPLE企业产品涨价潮，反映企业通胀摆脱能力提升。受此影响，STAPLE公司1H18收入增幅10.3%，盈利增幅28.8%，利润率提升解释当期6成以上盈利增幅。鉴于板块毛利率低点出现在2H17，预期STAPLE企业2H18利润率护城河相比1H18更深，因此与16年年中传统S

5、TAPLE企业的迷茫相比，目前板块基本面前瞻更优。考虑到资金外流压力不可持续，即随中国改革促消费预期加强而平抑，15倍当年市盈率估值应为中长期（指未来一年及以上）STAPLE公司可依赖底线。图表1:港股STAPLE板块估值变化（2008-2018）35302520151052008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01资料来源：彭博资讯，图表2:中金覆盖港股STAPLE个股估值汇总表公司代码

6、股价目标价市值评级市盈率(x)市净率(x)净资产收益率(%)股息收益率(%)EV/EBITDA2018/10/5百万港元2017A2018E2019E2017A2018E2019E2017A2018E2019E2017A2018E2019E2017A2018E2019E雅士利国际1230.HK1.451.486,881中性n.m79.974.71.01.01.0-3.31.31.3-0.40.4n.m22.022.0颐海国际1579.HK18.4219.8019,284推荐60.529.926.5

7、10.57.85.917.426.022.30.30.70.835.123.617.4康师傅控股0322.HK14.1420.0079,435推荐35.725.622.33.53.23.09.912.713.41.42.02.210.18.77.6统一企业中国0220.HK8.159.8135,203推荐32.824.819.82.22.22.16.98.710.42.12.12.810.89.07.5蒙牛乳业2319.HK24.1528.1794,849推荐37.924.718.73.43.12

8、.79.112.414.40.40.91.219.214.712.2健合国际1112.HK44.2547.3928,329中性24.819.619.35.54.33.522.121.9--12.210.810.5维达国际831.HK12.8817.1715,384推荐24.818.816.61.81.61.57.18.89.31.51.61.811.28.98.0中国圣牧1432.HK0.410.452,605中性n.m4.74.40.50.70.66.114.113.2----9